广田股份:复星战略入股,业务转型加速

核心观点:

目标价:22.7-25.2元[非ta公ble开_m发a行in]引入复星,公司将借此契机加速业务转型升级,建设大装饰产业平台,大力开拓互联家装及智能家居业务。公司1月5日公告非公开发行股票募集资金17亿元,其中8亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用互补充流动资金。非公开发行对象为深圳前海复星(10亿元)、叶远东(5亿元)、西藏益升投资(2亿元),发行价格14.02元,锁定期3年。非公开发行完成后,前海复星将持有公司10.9%的股份,成为公司的第三大股东。我们判断公司后续将借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验,在多个领域合作,推动产业转型升级。定增实施后,保守估计将减少公司财务费用4000万元,增厚利润约6.4%。

公司作为住宅精装修龙头,受益地产弹性大。我们预计未来两年装饰产值增速将达10-12%;未来十年住宅精装修市场容量有望达2万亿。

公司2014年前三季度实现营业收入/净利润65.11/3.21亿元,YOY+9.32%/1.24%。公司在上市公司中住宅精装修业务占比最高,其中恒大收入占比稳定在50%左右。2014年恒大销售额1376.3亿元,YOY+37%。从历史经验看,降息将促进地产等下游行业需求提升,每次降息降准后,全国商品房销售增速都在短期内由负转正,并且开始大幅增长。2014年11月21日央行降息后房地产销售复苏明显,四季度销量超市场预期,CRIC监测的全国62个城市2014年Q1-Q4成交面积YOY-17%/-17%/-12%/+7%。

饱满在手订单保障业绩持续增长,股权激励保驾护航。2014年公司公告的新签重大合同10项,金额达52.1亿元,加上其余订单和框架协议,总额预计超过百亿。ERP系统运用与事业部改革显著提升管控能力,业绩有望逐季提升。根据公司的激励方案,公司向公司董事、高管人员在内的61人授予限制性股票1500万股,约占股本总额2.90%,解锁条件为2014-2016年营收增速8%/15%/16%,净利润增速2%/17%/16%。

公司未来成长驱动因素:(1)借力属地化事业部改革,加速全国扩张;(2)互联网家装和智能家装业务开拓,打造大装饰平台。公司自2012年以来进行了5次收购增资,构建了涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装和幕墙的大装饰业务格局;(3)产融结合商业模式创新打开成长空间;(4)非公开发行引入复星加速业务转型升级。

风险提示:房地产回暖低于预期,触网智能家居低于预期等。

盈利预测与估值:我们预测公司2014/15/16年EPS分别为1.04/1.26/1.6元(考虑此次股本摊薄后备考EPS分别为0.84/1.04/1.35元),根据行业可比公司估值以及公司在行业中的地位,给予公司15年18-20倍的PE,目标价22.7-25.2元,维持“推荐”评级。