煤炭开采行业:昨日重现

投资要点

1月5日煤炭板块大幅上涨9.36%,主流品种全部涨停。按照我们在年度策略《重拾失落的光环》中的观点,煤炭股的反弹将由供给侧推动切换至需求侧演绎。在PMI指数、固定资产投资等宏微观数据继续下滑的背景下,中央经济会议定调的“积极的财政政策和稳健的货币政策”加速出台。自11月23日央行降息以来,财政政策和货币政策双管齐下致需求好转预期得到再次强化,按照政策3~6个月的滞后期测算,投资增速将于2015年二季度,最晚不超过三季度触底反弹,基本面将向上修正:

地产限购放开和货币政策放松拉动房市回暖。降息和变相降准配合限购政策的取消,房地产市场加速回暖。从2014年12月份的房地产销售数据看,房价企稳,销量均有所好转;

稳增长政策陆续出台。自四季度以来发改委共审批35个高铁、机场等基建项目,总投资超1.4万亿元。

供给端政策持续发酵,后续看煤炭需求弹性演绎。在煤企亏损面达到70%的背景下,限产政策、资源税改革、清理税费、恢复进口煤关税等一系列政策陆续发布,政府行政救市意图明显,供给侧限产边际效应持续放大。根据煤炭运销协会数据显示,2014年10、11月全国煤炭产量分别为2.91亿吨和3.3亿吨,同比下滑8.5%和4.9%。四季度以来限产政策在各省层面推行,山西和内蒙古煤炭产量显著下滑,11月份煤炭产量分别同比下滑-5.2%和-35.5%。虽然短期来看需求仍未有太大起色,但在限产政策的影响下,环渤海动力煤价格指数已反弹47元或10%至525元/吨。若需求在“稳增长”政策的刺激下好转,2015年煤价在回调整理之后有望再次反弹。

供给侧产能收缩:限产政策在央企及地方国企层面已推行,从9~11月产量数据看,限产效果较好。特别是9月份以来限产政策将在各省全面铺开,预计四季度煤炭产量将大幅下滑。而进口量也从高点回落,1~11月份累计进口2.06亿吨,同比减少13.78%。

需求预期回暖:近期经济下行,宏微观数据均显示需求疲软。随着财政政策和货币政策的合力正在形成,我们对2015年固定资产投资增速预期开始转向相对乐观,虽然GDP层面的宏观经济目标可能会有所下调,但考虑GDP统计方面的原因,实际下游行业微观层面火电、粗钢、水泥等需求有望同比好转,煤炭需求同比和环比回暖是大概率事件。短期来看,经济数据持续下行,政策放松力度不断加大,基建投资是对冲经济下行最为直接的手段,而房地产销售回暖到房地产投资增速回升则有3~6个月的滞后期。因此,我们判断煤炭需求有望在2015年2~3季度出现回升。

税费成本理顺:各省资源税税率已定,清理税费将根治乱收费现象,理顺成本降低企业负担。截止到目前为止,各省均已确定资源税率,产煤大省山西、陕西、内蒙的资源税税率分别为8%、6.1%和9%,广西、湖南税率为2.5%,虽然部分税率接近于2%~10%区间的上限,但资源税改革前的清理税费将彻底根治乱收费现象,理顺成本降低企业负担。而税费较重的山西煤炭企业受益较为明显,资源税改革前已进行了为期半年的税费清理,减轻煤炭企业负担约170亿元。

煤价:随着限产政策的逐步落实,进口煤得到限制,以及短期旺季需求的支撑,目前环渤海动力煤指数已反弹47元或10%至525元/吨。短期由于工业需求未出现显著复苏,煤炭在一季度或有震荡整理需求,但随着需求预期回暖,煤价将在二季度再次出现反弹,未来反弹趋势依然不变。我们认为,2015年标准动力煤价格预期目标区间在550~600元/吨,焦煤价格的预期目标区间在880~950元/吨。在成本费用的压缩的背景下,煤价反弹有望带来近三年来的首次业绩同比回升。

继续看多煤炭股反弹,行情演变将从政策预期推动走向基本面预期推动,从供给端故事走向需求端反弹演绎。从我们2014年7月份发布看多报告以来,煤炭股行情按预期路线演进。随着降息周期的开启,后续更存在降准的可能,财政政策和货币政策双管齐下将拉动下游投资需求好转,税费改革理顺煤炭行业成本定价,煤炭股的弹性终将体现在股价上。我们继续看好板块的未来走势,可继续配置优质低价的大盘蓝筹和国企改革标的:中国神华、陕西煤业、中煤能源、盘江股份、国投新集、阳泉煤业、潞安环能。