2015年债券市场展望及投资策略:债市震荡加大、票息为主、阶段性风险不容

2014年债市走出了一波波澜壮阔的牛市,从年初至12 月24 日,中债总净价指数上涨7.06%,10 年国债收益率下行95.83BP,10 年国开债下行183.75BP, AA 的5 年期企业债下移128.59BP。2014 年债市的牛市,是由于宏观经济疲软,房地产出现周期性下行,通胀可控,加之信用违约出现以及机构风险偏好下降和非标治理,使得央行货币政策趋于适度结构性宽松,对降息的预期驱动债券收益率下行。

2、展望2015 年,房地产投资与基建投资的下滑拉动经济整体向下,估计2015 年GDP 增速在7.0%-7.2%,甚至单季跌破7%,经济波动呈“先下滑、后企稳”特征,宏观经济基本面对债市仍有一定的支撑。2015 年通胀仍将保持相对低位,货币增速和产出缺口处于低位抑制通胀。预计2015 年CPI 同比增长1.5-2.3%波动,经济下行压力大,CPI 无压力,债市受基本面支撑。由于外汇占款的下滑、央票到期的减少及基础货币需求增加,2015 年的估算基础货币缺口均衡水平在3 万亿左右。估计2015年7 天回购利率中枢在3%-3.5%附近进行震荡,全年流动性结构性宽松,但阶段性资金紧张难免,全年资金成本仍比较高,资金面波动比较大,资金价格中枢很难下移,流动性对债市有一定支持但力度有限。存款统计口径调整,将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围,但暂时不需要缴纳准备金,但未来是否缴纳、缴多少值得观察。整体看,基本面是影响债市的基础,而流动性以及对货币政策预期是债市走势的主要关键因素,一季度流动性和机构配置行为对于债市影响比较大,而二季度监管行为以及货币政策预期是否兑现对债市影响不容忽视,下半年债券供求、利率市场化进程可能对债市影响比较大。

3、中央经济工作会议强调,主动适应经济发展新常态,实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度。积极财政意味着赤字率将进一步提高,而松紧适度的货币政策有助于持续化解高杠杆和泡沫,货币宽松值得期待但空间有限。即不能让流动性过紧、利率过高,否则有系统性的风险。明年的货币政策灵活性比较大,上半年相对宽松,下半年中性偏紧的概率比较大,货币政策预测有更多不确定性。预计2015 年创新性的货币政策工具如MLF、SLF 仍是央行的主要选择之一,降准、降息是大概率。

4、2015 债市进入震荡波动格局,收益率有下行空间,但幅度有限。投资波段性机会增多,把握难度也增大,提高换手率,把握大幅波动带来的机会。债券收益率回归中性状态,资金成本是影响2015 年债市波动关键变量。阶段性资金面宽松与紧张影响债市行情,进而影响交易盘的操作,很难出现2014 年的几乎单边上涨行情,把握阶段性投资机会,规避低评级信用债券,通过中高评级债券获取票息收入和套息息差,资本利得不及2014 年,配置盘根据市场情况适当缩短久期,由中长久期信用债向短久期移仓,适当降低杠杆。上半年相对乐观,债市慢牛有望持续,下半年不确定性比较大,防范阶段性资金紧张和政策监管因素导致的债市调整。2015 年1 季度可能是债市投资的较好时间,二季度,面临美国加息的临近以及流动性波动和政策监管的干扰,债市波动比较大。下半年不排除经济有企稳反弹的可能,货币政策不确定性比较大,宽松预期可能达不到预期,债市投资把风险放在首位。