航民股份:相关多元化的典型代表,持续看好公司产业协同

报告摘要:

印染行业龙头企业,多元化经营典范。航民股份截止2013年年底, 拥有总资产37.2亿元,实现营业收入29.3亿元,同比增长14.9%; 实现营业利润5.81亿元,同比增长51.3%。公司目前形成了以印染为主业,热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链运营模式,其中印染业务主要以混纺印染和中高端棉布印染加工为主。公司的战略是“做强主业、适度多元”,并计划在风险可控前提下,考察新项目,培育新增长点。

印染政策监管趋严,行业集中度提升,景气度持续好转。1)传统染整行业是典型的高能耗、高污染行业,印染废水是我国工业系统中重点污染源之一,为此国家出台一系列节能减排相关政策;2)淘汰落后产能提升行业集中度,10-12年国家分别淘汰41.9亿米、20亿米和28.9亿米落后产能,14年淘汰产能预计达16.46亿米,这有利于行业集中度的提升;3)下游需求带动印染景气度开始好转,服装家纺订货会数据在回升、出口呈现弱复苏、布匹产量稳健增长。

印染主业持续稳健增长,相关多元协同效果显著。1)主业:公司精耕印染主业多年,通过自建、兼并收购和合资建厂等方式构建六大不同产品定位的业务主体,形成了9亿米的印染产能;2)公司是相关多元发展的典型代表,拥有三大热电厂、三艘干散货船、两大污水处理公司和非织造布业务,协同效应使得公司毛利率持续提升。

盈利预测与投资评级。公司作为印染行业龙头,拥有行业领先的清洁生产技术,并通过相关多元化策略构建了完善的产业链体系, 使得公司拥有卓越的运营能力。此外,公司股东背景实力雄厚,有利于公司后期相关多元化项目的进一步开展。我们持续看好公司相关多元化策略下的协同效应以及后期引入高估项目对公司整体估值的提升,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.80、0.92和1.06元, 目前股价对应PE 分别为11、9和8倍,给予“买入”评级。

风险提示。染料价格的大幅波动;下游需求复苏不及预期;淘汰落后产能进度低于预期。