顺鑫农业:2015年迎接持续强势成长和战略并购新空间

2015年公司主营白酒业务内生增长将维持在20%以上:

经过我们对公司及北京、河北、河南主要市场进行了调研,2014年公司白酒主业预计增长20%以上,并且到10月底基本完成年度任务,整体低端主导产品供给较为紧张,公司大众低端产品驱动增长模式没有改变,预期2015年省外增长会更强地带动收入增速成为行业领头羊,公司有实实在在的业绩增长支撑。

2015年预期白酒主业增幅能够达到2014年水平,特别考虑到北京市场中高端以上产品开始稳定增长,低端酒全国化带来的增长更为确定,整体结构见底提升,预期白酒业务2015年增长20%,达到55.6亿元,成为规模和增长的龙头,净利预期6.07亿元,增长43%。

2015年业绩和估值将大幅提升的三个核心逻辑:

1、在整个A股市场火热前提下,顺鑫2015年高成长业绩主要来源于主业,资产剥离会进一步强化主业业绩释放能力,实现业绩和估值双升。

公司低端价位将从10元以下继续向15-30元市场拓展,收入增长弹性因省外占比提升到50%以上而进一步提升,产能释放直接保障市场开发。

2、公司战略并购有望在2015年开启。经历2013-2014年的行业调整,中小企业面临极大的增长压力,与优质上市公司合作将成为非上市企业实现资源整合并提升经营实力的关键,顺鑫强化并购战略实施,通过外延整合实现大众价位多层次市场的布局将打开想象空间,酒业巨头逐步成型。

公司并购直接推动顺鑫牛栏山的增长空间从单一价位向多元价位扩展,预期2015年的公司并购将有推动估值超预期提升的空间。

3、公司的资产剥离进程预期加快,配合国企改革,强化管理层激励,这些都将直接提升公司估值,提升主营白酒和食品业务的业绩释放。

估值与评级.

给予公司6个月目标价26.5元,对应2015年25XPE,维持“买入”评级。

风险提示:如果行业景气度进一步下降,公司的估值提升有限。