航民股份:收购染料企业,受益染料景气周期

收购染料带来高盈利&一体化效应,上调合理估值至14.25 元。

公司公告收购主营分散染料业务的宇田科技超过50%股权,延伸产业链的同时,增加新的利润增长点,协同效应更为突出,发展空间被进一步打开。公司作为国内印染龙头,市场份额有望进一步扩大,成本端的自给,盈利能力提升也在情理之中。暂不考虑并购带来的盈利增厚,维持之前14-16 年0.79、0.95 和1.15元的盈利预测,上调合理估值至14.25 元,买入评级。

宇田科技为国内第五大分散染料厂商。

宇田科技主营化工原料及产品,包括分散染料、分散染料滤饼、邻苯二甲酸胺二辛酯(DOP)等,其中染料是收入和利润的主要来源。公司为国内第五大分散染料厂商,仅次于龙盛、闰土等巨头。公司分散染料产能约为2.5 万吨,14年产量约为1.5 万吨左右,贡献了 70%左右的利润。在景气周期下,公司染料开工率不高的原因在于环保问题。公司之前因为还原物深陷环保压力,被当地环保部门紧急叫停过,不过目前已经妥善解决,后市开工率将稳步提升,尽享染料景气周期带来的红利。

受益染料景气周期&一体化优势更加突出。

收购宇田科技,从而获得染料资产,我们觉得对于航民来说意义非凡:1,染料处于高景气周期中,染料是高盈利资产,对业绩的增厚显著。2,更为重要的是产业链一体化的协同效应。近年来染料在环保压力之下,价格不断攀升,给下游印染企业带来沉重成本压力。染料资产的获得,在成本压力降低的同时,利于产品质量的稳定性和个性化优势,有助于提升印染产品的附加值。

至少增厚利润40%以上。

龙盛分散产量染料产量约为12 万吨,闰土在10 万吨,安诺其约为1.2 万吨,宇田约为1.5 万吨,预计15 年开工率提升,产量将达到2 万吨左右。以当前分散染料价格计算,我们推断单吨盈利超过2 万元,则2 万吨将贡献利润3.5 亿元左右。保守估计,若收购比例在50%-70%,则贡献近2 亿左右的净利润。在当前基础上,至少增加40%以上利润。这还不包括年后染料价格可能再次提价。

催化剂:染料提价,印染产品提价。

风险提示:印染需求下滑;淘汰落后产能低于预期