LED行业:汰弱留强

LED芯片行业迎来寡头市场:上游芯片厂商产业集中度提高,议价能力增强使得中国本土前五大芯片厂商的市占率连年上升,从2013年的64%上升到2014年的67%,接近寡头(Oligopoly)垄断的标准,每个厂家的产量占市场总量的相当份额,对市场价格和产量有举足轻重的话语权。预计LED产业经过一段时间的残酷价格战,淘汰掉小型生存能力低下的企业后,LED芯片行业的垄断程度会进一步加大,届时将呈现出大者恒大格局。

LED封装行业扩产堪忧:即使2015年上半年再次出现下游需求回暖,有效提升封装厂商产能利用率,但是封装环节由于产业集中程度低下,分布较散,行业门槛较低,竞争激烈等原因导致封装行业难以截留利润,毛利持续下降。2014年中国封装大厂扩产同比增幅达50%,而中国芯片厂商扩产同比增幅仅达20%,2015年封装产能富余程度将超过芯片。LED封装行业毛利率整体下滑,尽管封装行业集中程度将不断加高,2015封装行业前景不容乐观。

LED价格步入“甜蜜点”,渗透率步步高:随着LED照明技术的提升和价格的不断下降,各国政府陆续发布禁用白炽灯等利好政策,备受瞩目的民用市场开始真正打开大门迎接LED时代的到来。2014年LED照明市场产值为353亿美元,较2013年成长47.8%,2014年LED照明渗透率也提升至32.7%,其中应用最为广泛的球泡灯及灯管渗透率分别达20%与15%。对比背光市场,LED背光在与荧光管价差达到两倍以内的时候渗透率迅速提升,而LED的下降速度一直在荧光管的下降速度之上,因此在未来几年内随着LED价格步入“甜蜜点”。LED渗透率有望迎来爆发性增长。此外由于LED价格下降程度已经在逐渐放缓,LED照明应用企业毛利率有望企稳,未来LED照明产业有望迎来良性发展。

投资策略: LED产业未来整体仍将保持供大于求的局面,然而LED产业结构上预计将会发生巨大变化,有实力的大厂仍会进一步扩充产能,提高市场占有率,而中小厂商则会加速淘汰。我们推荐三安光电14-16年实现EPS分别为0.61、0.80、1.03,对应PE分别为27.69、21.11、16.40倍作为中国大陆LED芯片生产龙头企业,三安光电具备技术、规模及产业链一体化优势,维持“强烈推荐”评级。我们看好德豪润达在LED照明时代的发展前景,公司业绩前景光明,14-16年营收预计分别为42、58和74亿元,对应EPS分别为0.02、0.30、0.42元,对应PE分别为404.00、26.93、19.24倍,维持“强烈推荐”评级。

我们看好聚飞光电在光学膜的发展前景,业绩前景光明,14-16年实现EPS为0.64、0.91和1.31元,同比分别增38.11%,42.41%,44.41%,最新收盘价对应PE分别为28.44、20.00、13.89倍;凭借着公司目前已有的高性价比的LED背光产品和新兴业务光学膜的预期,维持“强烈推荐”评级。

我们看好阳光照明在LED照明时代的发展前景, 14-16年实现EPS为0.31、0.43和0.51元,同比分别增-16%,37%,19%,最新收盘价对应PE分别为29.39、21.19、17.86倍;凭借着世界级制造设备与人才,搭配良好的电商营销渠道与大陆内广阔的内需市场,维持“强烈推荐”评级。

推荐组合:德豪润达、三安光电、聚飞光电、阳光照明。

风险提示:LED需求不及预期;生产成本上升;行业竞争加剧;LED政策风险。