固定收益专题报告:垃圾债券驱动因子分解

驱动因子分解.

我们用下面的等式来表示垃圾债券的收益率水平:Yt=β*市场因子t+其它因子t.

其中Yt表示t时刻的垃圾债券收益率水平,市场因子指债券市场收益率,其它因子则包括盈利因子、评级调整因子等。

1、垃圾债券呈高贝塔特征.

从波动幅度上看,垃圾债券明显高于投资级信用债。

2、事件冲击(其他因子)对垃圾债券影响显著从近两年垃圾债券市场的发展来看,事件冲击对垃圾债券影响显著(我们把各类事件冲击统一的归为其他因子)。一段时间,垃圾债券遭遇事件冲击时,甚至会逆市上涨或者下跌。同时,与投资级债券相似,负面事件冲击效应显著大于正面事件。

按事件冲击的重要程度排序,其他因子分为:(1)盈利因子。企业盈利状况是垃圾债券的最核心驱动因子,是决定垃圾债券的最本质特征。首先,过往个券跌为垃圾债券,通常都伴有亏损的特质;其次,后期如果企业盈利趋势性改善,那么垃圾债券可能回归投资级。

(2)证监会立案调查。12中富01和ST湘鄂债下跌分别为-6.6%和-4.5%。

(3)评级调整。从评级下调信息公告的首日来看,个券多数下跌,涨跌幅从-3.6%至1%不等。

(4)股权融资。2014年5月11日晚间,湘鄂情发布定增股票预案,5月12日12湘鄂债上涨2.45%。

(5)风险警示(ST)。从目前已经ST的个券来看,ST首日影响显著,个券涨跌幅从-4.5%到0.75%不等(不包括ST蒙奈伦)。

3、事件冲击的效力同时取决于债券市场牛熊.

从观察来看,如果债券市场相对偏暖,那么垃圾债券遭遇负面事件时被抛售的压力略小;反之,如果遇到钱荒或者债券市场大跌,那么相关负面事件涉及到的债券以及有类似属性的债券跌幅较大。

最后,投资垃圾债券的策略有:a、对垃圾债券的投资,最核心的变量是盈利趋势的把握。如果某个垃圾债券发行人业绩损点显现,投资该债券能获得明显的超额收益。

b、在没有事件冲击时,垃圾债券走势与投资级债券一致,但是高贝塔特征使得它的波幅明显大于投资级。