好莱客:秉承“原创设计”经营理念,打造国内一流整体衣柜服务商

公司从事定制衣柜的生产和销售,是行业内的领军品牌之一。我们预计公司2014-2016年全面摊薄每股收益分别为1.46、1.90、2.47元,以2013年为基期三年复合增长率33.91%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2014年30倍市盈率,对应目标价43.80元。

报告要点.

整体家具行业发展迅速,公司未来产能释放将导致收入大幅增长:整体家具行业被称为是家具行业内最后一块蛋糕,在下游房地产低迷的情况下,近几年增速仍然保持30%左右,随着居民收入提高、城镇化推进,我们认为未来整体家具仍将替代成品家具和打制家具高速增长。

公司产能紧张,2013、2014年的利用率均为90%,未来募投项目产能释放将带来收入大幅增长。

公司是国内整体衣柜领导品牌,有品牌竞争、渠道和服务体系优势:公司2009年市占率为2.1%,行业排名第二,仅次于索菲亚。公司先后在主流电视和网络媒体投放广告,品牌知名度高。截止至2014年9月,公司已经设立842家经销门店,覆盖大部分一二线城市,并在向三四线市场进一步拓展。此外,整体家居销售涉及到设计、安装和售后服务等,公司建立了专业的综合服务体系,有较强软实力。

作为高新技术企业,设计和研发能力强:公司坚持原创设计,拥有一批高素质、经验丰富的研发团队,世界设计大师保罗安德鲁出任公司设计总顾问,并设有独立的研发中心,截至2014年9月,公司拥有专利技术37项。通过研发和设计创新,公司不断地推出行业首创的新产品,包括“仿古雕”新产品,金属工艺边框,原态系列产品等。2013年,公司研发投入2,391万,占营业收入之比为3.68%。

主要风险.

下游房地产行业低迷,市场竞争加剧。

估值.

预计公司2014-2016年全面摊薄每股收益分别为1.46、1.90、2.47元,以2013年为基期三年复合增长率33.91%。我们给予公司2014年30倍市盈率,对应目标价43.80元。