券商行业月度数据点评:1月份营收、净利双降,最佳买点尚未到来

事件:1、20 家上市券商公布1 月经营数据:总营收和净利同比大增,环比出现双降。

2、2月6日,媒体报道:证监会禁止券商代销伞形信托。

点评:

上市券商1月份营收和净利润同比大增,环比双降,业绩出现较大分化:同比数据看(注1),18家上市券商营收和净利润分别增长152%、240%;环比数据看(注2),19家上市券商营收和净利润分别下降23%、11%。同时,券商业绩出现较大分化,中小券商净利润环比增速较高,方正、西南和西部证券环比增速超过100%,长江、国金、东吴等券商净利润环比增长超过50%,而中信、国信、华泰、广发等大券商净利润环比降幅较大。

(注1:由于新上市券商历史数据不全,同比数据去掉了国信和申万宏源;注2:环比数据去掉了申万宏源,同时将招商证券去年12月净利润调整为6.6亿元)n 成交额缩减造成业绩环比下降,两融余额仍保持高位:(1)1月份两市日均成交额为6357亿元,同比增长276%,环比下降19%,使得券商经纪业务环比下滑,这是造成1月份业绩环比下降的主要原因。(2)1月两融日均余额为10978亿元,环比增长14.7%,同比增长212%,两融余额在严监管下依然保持高位,对券商业绩贡献显著。(3)1月IPO共发行23单,首发募集资金122亿元,环比微增;增发39家,募集资金425亿元,环比大幅下降;总体来看,投行业务环比微降。

监管层紧盯两融和伞形信托为防风险,不宜过度解读。我们注意到近日媒体报道“证监会禁止券商代销伞形信托”有关文件,截止2月7日,证监会未给出官方表态,我们认为该消息对市场影响有限。伞形信托主要由银行提供优先级资金,与券商关系较小。此外,证监会只是对违规行为进行规范,并非限制券商为客户融资,防范风险是主要目的,市场不宜过度解读。但同时,我们也要看到,从券商两融门槛明确被定在50万元到伞形信托门槛提高,杠杆资金入市的动能在持续衰减;此外,证监会一直通过加速IPO发行的方式将资金引导入实体经济,监管层近期对于资金的严查和疏导在心理层面对市场影响更大,股指短期内上攻动能不足。

投资建议:总体看,1月业绩环比下降符合我们此前预期,我们预计2月份成交额或继续萎缩,加之节日因素导致2月份交易日减少,连续两个月的业绩环比下降对券商板块形成压力。短期内券商板块随股指承压概率较大,同时第二轮两融核查尚未结束,我们认为最佳的买入时点尚未到来。从长期看,我们认为资产类别配置转变所带来的资本市场大繁荣时代刚刚开始,预计2015年券商行业净利润将同比增长40%以上,对应目前股价的动态PE为24倍,估值处于合理区间。个股方面,我们建议关注低估值且投行业务潜力较大的广发证券(000776),成长性突出且估值合理的东吴证券(601555),以及成长性强且触网积极的国金证券(600109)。

风险提示:注册制等资本市场改革政策推出晚于预期;证监会两融核查后对违规券商处罚较重;股东减持。