物流行业2013年投资策略:中国物流成本为什么这么高?

中国物流成本并不高

中国物流业以民营企业为主,竞争激烈盈利微薄,未来成本下降空间应很小。

中国物流成本占GDP比重(18%)远高于美国(8%),最根本原因在于两国产业结构的差异。而相关部门的税费和诸多管制,仅是次要原因。

物流的运送对象主要是工业品。过去三十年,美国物流成本/GDP由16%降至8%,主要得益于美国工业GDP占比的明显下降,而非物流效率的提升。

2011年中国物流总成本占工业增加值比例只有44%,与美国42%的水平基本相当。这一测算结果,与中国物流行业竞争激烈和利润微薄的微观观察一致。

目前中国物流业的效率水平或已与美国接近,但工业GDP占比仍明显高于美国。若未来产业结构不发生趋势变化,中国物流成本下降空间将较为有限。

“振兴物流”政策不会创造价值投资机会

行政部门试图降低物流成本的各种振兴政策,终将和其他产业政策一样,最乐观的结局是不产生太多负面的影响。

物流行业大多数公司陷于准完全竞争格局,即使政府降低收费,成本下降也基本会传导给下游客户;

如果政府出手整合一个行业,几乎总是导致这个行业资源向效率低下企业集中,降低了行业经营效率,提高了社会成本。过去一年营改增的税率制定和实施效果,再次证明了投资人应该对政府行为的实施效果,寄予理性的预期。

从财务特征看A股物流商业模式

A股物流股大多为仓储类公司及贸易供应链类公司。

仓储类公司属重资产商业模式。投资人主要挣产能利用率提升的钱,但是要警惕新项目普遍的再投资回报率下降的风险。投资机会往往来自:(1)意外的负面导致股价下跌;(2)资产低价注入。

贸易供应链类公司属轻资产商业模式。虽扩张空间大速度快,但竞争对手多且经营风险高。风险管理要求高,因为轻资产模式带来的盈利杠杆,也会体现在坏账风险上。

抛开概念,继续关注低估值公司

维持2012年物流业年度策略观点:A股物流公司缺乏“大牛股”基因,目前整体估值过高,建议继续在低估值品种中寻找风险可控的投资机会。

物流股2013年的投资机会,主要来自资本市场的错误定价。维持建发股份和外运发展的“推荐”评级。建议供应链风险充分释放后,关注仓储类公司中PB最低的中储股份。