新三板2014年年度报告:新制度、新机遇、新挑战

主要观点:

在一级市场方面,2015年,挂牌企业数量将继续维持高速增长、挂牌企业所覆盖的行业将进一步丰富和细化。有容乃大,因为新三板市场的包容性和挂牌企业自身的成长性,会出现一些优质的稀缺行业挂牌企业。在行业垂直整合过程中,这些企业很有可能成为良好的并购标的。建议重点关注企业挂牌流程的制度变化、注册制、金融类企业挂牌预期、市场融资需求的挖掘等方面的新制度、新机遇。

在二级市场方面,2014年8月做市商制度实施,一定程度上改善了新三板二级市场的流动性。2015年,市场流动性预计将在一系列新制度的支持下,从供给端(限售股解禁、深挖市场融资功能)、需求端(投资者准入门槛调整、以新三板为标的的金融产品)和制度建设(竞价交易、市场分层)三方面获得进一步改善的空间。

新三板市场的发展能否在“快速”的同时做到“稳健”,需要监管和约束机制的保障。另外,实现做市商制度的流动性和定价预期,需要做市商之间形成良性竞争关系。在新三板市场自律监管体系中,主办券商职责重大。挂牌企业、主办券商、投资者和市场监管主体之间的利益博弈,充满挑战。

部分新三板企业存在自然人股东持股相对集中的问题,这可能成为投资者必须要面对的投资壁垒。PE/VC作为新三板机构投资者的主要构成,他们的投资逻辑和行为方式,对有意投资新三板股票的投资者来说,具有指导和借鉴意义。

以市场价格为基础的传统估值体系无法普遍适用于新三板企业的估值研究。因此,我们借鉴PE/VC思维,筛选具有技术创新能力和转化能力、可以高效率的使用人力资本和经济资本的挂牌企业。