白酒II2014选股策略:自下而上,涅槃者被优选

引子:电影《潜水钟与蝴蝶》所讲述的故事就像是2013年三公消费将原来白酒价值链平衡破坏后的真实写照,不过与故事结尾不同之处在于,部分白酒在经历盈利模式被破坏后可获得涅槃—从压困在海底的潜水钟变为自由飞翔的蝴蝶,本文试图将白酒未来几年发展趋势及投资方式重新做一个完整梳理,试图找到当下最具投资价值的品种。

选股方法及投资建议:今年白酒建议选股方式采用自下而上式,率先理顺厂商关系的酒厂可被纳入备选组合,原因是唯有这样的关系才是良性可发展的正循环体系,以下三只个股信息详见安信食品饮料组相关报告: 贵州茅台-率先理顺厂商关系,贵州国企改革+回归大众消费驱动估值提升; 五粮液-目前厂商关系刚刚越过海平面,达到临界状态,下一步顺价销售激活渠道动销,与茅台拥有相同的成功基因; 洋河股份-有望借助新通路弯道超车,成为中国白酒帝亚吉欧。

从行业比较角度看,白酒与其他消费品都将面临行业增速放缓,但较低的龙头集中度可使有竞争力的酒企龙头获得比行业集中度高的消费品龙头更高增速,且估值仅7-10X14PE:

伴随宏观经济的下滑,及政策对三公消费的限制,回归大众消费的白酒行业结束了量价齐升的黄金十年,行业收入增速放缓行之必然;

但相比较啤酒、乳制品、肉制品等成熟消费品行业,白酒行业集中度较低,未来龙头企业存在提高市场集中度的较大空间;同时白酒行业长期由茅台、五粮液形成主星球和卫星的良性价格竞争体系,更是优于上文提到的三个成熟消费品行业虽然已形成寡头竞争但之间的价格战等从未停止的行业格局;

因此,我们判断白酒行业在经历深度调整回归大众消费品后,估值体系应与消费品平均估值水平靠齐,由10倍行业估值向20倍以上估值回升。

我们从主打产品价格带角度分析白酒企业未来竞争格局,挑选白酒行业未来之星:1)600-1000元/瓶高端酒格局稳定,顺价将盘活品牌力,高库存周转率确保经销商盈利水平;2)300-500元/瓶大众次高端酒将面临激烈价格战:竞争最为激烈的价格带,如果品牌力拔不上去,而且无法在新渠道布局方面有所突破,未来大众次高端酒就是靠费用来换市场份额的状态;3)100-200元/瓶大众酒:刚需推动平稳增长,预计大众酒价格带能保持15%以上的规模增速。

风险提示:经济持续放缓;行业竞争加剧。