中国政策瞭望:人大开幕前央行下调存款准备金率

我们的观点:

新政出台时间符合我们的预期。我们之所以预计央行将于2月底下调RRR(见2012年1月30日的每周经济瞭望:美联储承诺维持低利率,导致资本流入亚洲)是因为我们认为央行希望发出政策放松的信号,推动贷款实现渐进式增长以防止通胀高涨。随着通胀在2月份进一步放缓,且节后流动性下降,下调RRR 似乎是延续经济增势的必要之举。

向经济体注资人民币4,000亿元。下调RRR 意味着政府认为2月份的物价将得到控制。目前出口和物价都在下降,维持经济增速的重要性将高于控制通胀。我们认为,本次下调RRR 是为了调整经济,并避免经济下滑。

在全国人大开幕前放松货币政策。全国人民代表大会将于3月初召开。鉴于目前经济正在下滑,全国人大今年的重点议题将是如何培育内需,并通过财政刺激来重组经济结构。在全国人大即将开幕前通过下调RRR 来放松流动性表明政府有意放松货币政策,以确保经济体获得充裕的流动性。

未来央行还将两次下调RRR 以实现目标M2增速。如不下调RRR 的话,央行将无法实现其14%的M2增长目标。通胀一直是央行担心的一个问题,因此我们并不认为央行会在2012年降息。这也使得央行只能通过逐步下调RRR 来推动M2增长。有鉴于此,我们预计央行在2012年还将两次下调RRR,下一次预计将在5月份,另一次将在2012年三季度。

2月份新增贷款预期提升,或将延续市场涨势。1月份低于预期的新增贷款再度引发了市场对中国经济下行风险的担忧。下调RRR 将推动贷款趋于上行,并推低市场风险溢价。市场信心将得到改善,并可能延续当前的涨势。