上海绿新:遭遇黑天鹅事件,但风险可控,无需恐慌

事件:

公司在三季报预计全年业绩增速为10%-30%,但公司发现控股子公司浙江德美的合作方暨实际管理者,在生产经营中违反公司对子公司内部管理制度,未能履行对公司的忠实和勤勉义务,存在严重违规及其他行为。

按照谨慎性原则,拟就公司对浙江德美的长期股权投资帐面金额7380 万元和对浙江德美的借款余额2323 万元全额计提,造成公司2014 年度业绩向下修正至同比下滑65%-45%。

与此同时,公司2014 年实现业绩预计未达到第二期限制性股票的解锁条件,董事会决定终止正在实施的第二期限制性股票股权激励计划,已授予尚未解锁的限制性股票528.8 万股,由公司按照调整后的回购价格回购注销。

点评:

此次事件是一个典型的“黑天鹅”事件,预计将导致2014 年整体业绩最大幅度减少9703 万元,并且公司2015 年以后的盈利预测之中至少目前来看将不再包括浙江德美。

我们认为此次事件的风险可控,首先这个事件不会对公司的现金流产生影响;其次公司控股股东顺灏投资集团已就该事项向上海绿新出具了承诺函,将对浙江德美向中国工商银行、中国民生银行、杭州银行三家银行总计金额为1.6 亿的贷款承担担保责任,上海绿新不再承担上述贷款的担保责任;第三上海绿新整体的资产负债率为38.5%,资产的有息负债率为17.4%,公司的资产负债率偏低。

以浙江德美承诺的2014 年2300 万利润来看,给予20 倍PE,对应市值为4.6 亿,同时整个投资损失1 亿,我们判断这个事件将导致公司市值最大的损失幅度接近6 亿,对应股价跌幅大致在10%-15%之间。

除去这次的黑天鹅事件,公司主业的经营情况稳重向好。烟标业务保持稳定,电子烟业务已有起色。

下调盈利预测,下调评级至“增持”:我们将浙江德美的盈利预测从公司的盈利预测之中剔除,并考虑减值损失,将2014-2016 年EPS 下调至0.14 元、0.42 元、0.50 元。下调评级至“增持”。

风险提示:烟标受反腐影响增速放缓。