银行业-降低存款准备金率点评:升也外占、降也外占

事件:央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点。

2015年2月5日,央行宣布降低银行业存款准备金率0.5个百分点。

另外,对小微企业贷款占比达标的城商行、非县城家商行等再额外降低0.5个百分点,农发行降准4个百分点。额外定向的0.5个百分点可理解为央行对“乖银行”的奖励,力图鼓励银行将融资资源倾斜至小微、三农等处。

时点早于预期,有外占外流、流动性短期偏紧等因素:

此次降准的时点早于我们预期。央行在2014年11月21日降息之后,其宽松效果有待观察,因此我们曾预计此后会有一个季度左右的政策真空期,直到3月份左右,一季度经济形势相对明朗以及春节因素度过后,才会考虑下一步措施。因此,此时降准早于我们预期。我们认为,这主要是由于:(1)外因:美元升值导致国际资本流动方向逆转,近期外占下降较快,有可能影响货币投放,因此降准加以对冲。其实,我国目前高达20%左右的存准率,也是早年因对冲外占而屡次提准所致,目前进入逆过程;(2)内因:近期受季节性因素、IPO、金融监管加强等因素影响,货币市场利率有所走高,shibor(3M)反弹,确有宽松的需求。

向银行间市场释放流动性,有助于降低货币市场利率:我国目前一般存款总量在120万亿元左右,降准0.5个百分点对应6000亿。另外还有等银行释放部分流动性,初步估计在1000亿元以内。

经此估算,整体释放的流动性在7000亿元以内。这些流动性将注入银行间市场,降低货币市场利率,从而降低银行的整体资金成本(或称无风险利率),有助于其开展资产业务,从而提升货币乘数,最终保障货币总量居于合意水平(对冲外占下降对货币总量的影响)。

面粉与面包:对实体经济的宽松效果仍待传导:

银行是面包作坊,银行间市场是面粉市场,而实体经济更关注的是面包价格,而这需要一个传导过程,也就是银行的资产运用(银行向企业投放信贷或购买债券等)。目前来看,由于实体企业风险水平仍然较高,也就是风险溢价仍然较高,因此这种传导可能并不迅速。但对于某些风险水平较低的资产业务(这类资产业务几乎只需关注资金成本),传导则较明显,包括个人住房贷款、高等级债券(比如政府债券等)等。因此,降准有助于提升银行配置个人房贷、地方政府债券、高等级企业债券等资产,有助于缓解房地产、地方政府债务等领域的资产质量压力。

维持流动性走宽预期,维持行业买入评级:

降准作为央行货币政策的工具之一,最终目标是为了将利率调节至合意水平。降准提前,一方面是应对外占下降,另一方面也基本确认了我们对2015年货币政策宽松趋势的判断。我们前期的行业逻辑依然保持,并维持行业“买入”评级,降准还能使银行盈利略有提升。重点个股为大型商业银行。主要风险为经济增速超预期下滑。