人行降准政策点评:发挥准备金池子功能,短期降息稍息

主要观点:

货币增速处于底部需要扶持是促使降准基础。

按中国经济增长和货币增长组合的经验来看,12-16应是“新常态”下合意的货币增长区间。因此,目前接近12下限的货币增速显然偏低,增加基础货币投放等扩张信用行为,就成了央行的必然选择!按照经验判断,下降RRR0.5个百分点,大致可以提高货币乘数0.2,可以提高广义货币增速约0.6。经本论降准后,预计M2增长将保持平稳,对实体领域借贷利率影响也不大。

资本市场长期趋势仍待观察。

资本市场受情绪影响,会刺激各类资产价格短期普涨,但估值修复后的行情能否延续仍有待观察!股市应声而涨将是意料之中之事。但对债券市场而言,在降准造成的市场短期情绪冲击消退后,债市的后续影响难确定!从经济基本面看,经济基础决定的金融资产价格估值修复进程已基本结束。央行的稳健货币政策基调未变,降准只是为保证M2增速不致下降得太低,央行不会让货币增长大幅反弹。

准备金“池子”功能发挥。

此轮降准的另一个重要原因是对冲资本的流出!在2010-2011人民银行频繁上调RRR 期间,货币当局就明确表态,中国的准备金将发挥“池子”功能,吸纳、存放和预备将来调节资本的跨国流动。为保持货币增长的平稳,过去所称的准备金“池子”功能今得以体现。

降息稍息。

在利率市场化进程已有很大进步的情况下,存贷款利率基准调整,这种直接干预金融机构经营定价的行为会日趋减少。

货币当局在降低融资成本这一主要政策目标上,主要还是采用了与新货币机制相适应的价格型工具——降低基础货币利率。我们一直倡导的“紧数量、低利率”这一政策取向没有改变直接对存贷款基准利率进行调整的措施,在短期内(≤1月)跟随出台的可能性并不大。