国药股份:麻药配送龙头,重构零售分销模式

估值与投资建议。

预计14、15 年实现EPS 为1.08、1.32 元,以1 月30 日收盘价32.00元计算,动态PE 分别为29.70 倍和24.29 倍。医药商业行业上市公司14、15 年市盈率中值为39.46 倍和31.05 倍。公司目前的估值低于行业平均估值。公司麻药业务占据龙头地位,国瑞药业退城进园对经营的影响消除,工业产能释放,国药商城发展有望超预期,我们看好央企改革使公司经营管理改善以及公司未来的发展,首次给予公司“未来六个月,谨慎增持”评级。

麻精业务龙头地位突出。

公司在麻精业务领域龙头地位突出。一级批发占据80%以上的市场份额。同时通过投资麻药生产企业分享工业利润。电子印鉴卡的推广有助于加强终端控制力,巩固优势。我们认为公司有可能继续向上下游拓展,进行产业链整合,市场地位未来持续强化。

创新商业业务。

公司的直销业务在北京地区基础扎实,覆盖了绝大部分的二、三级医院终端。通过药房托管、增值服务、疫苗配送扩大北京区域市场覆盖率。药品零售通过直销网络和国药商城打造线下、线上平台。工业方面新品种值得期待,国企改革为公司带来新的发展机遇。

主要风险。

国企改革风险;麻药行业竞争风险;B2B 商城经营风险;同业竞争问题。