中国金属及采矿行业:新价格预测预示着又一个下滑之年,但触底在望,将招金矿业上调至中性

全球大宗商品价格预测调整后更新盈利预测…

我们基于以下因素上调了研究范围内中国金属与采矿企业的盈利预测和12个月目标价格:1)我们新的大宗商品价格预测(参见2015年1月23日发表的报告“Base,BulksandBullion:Mining’s‘newnormal’–Chinaslower,costslower”);2)2014年四季度中国大宗商品的价格表现;3)宝钢、洛阳钼业和金隅股份的2014财年业绩预告。总体而言,我们对研究范围内企业的盈利预测调整幅度为:水泥企业-30%至3%,钢铁企业-83%至-2%,金属企业-29%至+17%、煤炭企业-127%至-1%。由于我们调整了估值方法以计入A股和H股之间的分化表现,我们对各板块目标价格的调整幅度分别为-4%至48%、3%至86%、-13%至50%和-24%至58%。

…并继续看好行业龙头企业

去年四季度末中国金属与采矿股(尤其是A股)在市场信心改善和流动性充裕的推动下随大市上涨。然而,我们预计2015年上半年国内需求仍将疲弱而且利润率/盈利依然承压,因此我们认为研究范围内大多数股票的上涨行情缺乏支撑,并依然看好运营状况良好、具有明显成本优势而且财务状况稳健的行业龙头企业。

盈利能力和估值回到超级周期之前水平

2014年末,大多数大宗商品(包括钢铁、煤炭和金属,但不包括水泥)的盈利能力下滑至超级周期之前2000-2003年的水平。我们预计2015年行业利润率将继续承压(水泥除外)并在2016年略有复苏。为在估值中计入这一因素,我们目前将H股市净率和净资产回报率之比与超级周期之前2000-2003年的水平进行对标,并将研究范围内A股和H股分别进行估值以更好地体现股价变动和波动幅度的分化。鉴于流动性充裕、市场信心强劲,我们目前使用2002-2014年的行业历史周期平均估值来设定A股目标价格。

基于2015年金价前景的潜在提振将招金矿业评级上调至中性

将2015/16年金价预测从1,200/1,200美元/盎司调整至1,262/1,089美元/盎司之后,我们将招金矿业评级从卖出上调至中性,因为我们预计2014-2016年黄金业务将在其收入中占比80%-83%。相应地,我们将2015/16年盈利预测调整了+17%/-29%,并将12个月目标价格上调15%至4.6港元,隐含1%的上涨空间。