2014年9月PMI点评:经济走平,Q4或再次转向

投资要点

8月下滑趋势企稳。经济在经历了8月的明显下滑之后,在9月呈现企稳的态势,中采PMI指数和汇丰PMI指数均显示经济在9月较8月有所改善:中采PMI指数在9月和8月51.1%的水平持平,仍好于全年的平均水平;汇丰PMI指数的终值同样在9月和8月50.2%的水平持平,较初值下调0.3个百分点,同样好于全年平均水平。

两因素缓解经济下滑趋势。我们认为,9月经济较8月出现企稳主要有两个原因:1,8月经济下坠速度过快,导致9月相比8月取得一个较低的基数优势;2,国家“稳增长”政策是9月经济企稳的重要原因,对小微企业的支持、对铁路投资的加码、对长江经济带建设的推进、以房地产新政为代表的定向降息等均是企稳经济的直接原因。

供需走势背离,后续仍不确定。在9月,供需两端的走势出现背离:代表供给的生产指数出现改善,从8月的53.2%提高0.4个百分点至53.6%;代表需求的新订单指数则从8月的52.5%下降0.3个百分点至52.2%。供强需弱显示经济仍在徘徊状态,目前仍难言后期市场强弱,需要静待后期数据确认,但供需背离显示经济结构矛盾仍然存在。

就业不景气倒逼“稳增长”。从汇丰就业指数来看,虽然9月较8月47.4%的水平提高0.1个百分点至47.5%,但仍离枯荣线较远,仅是收缩幅度略有收窄。

我们认为,就业情况不景气较经济情况下滑将更加直接冲击决策层底线,倒逼决策层出台相关政策稳定经济、缓解就业压力。所以,后续“稳增长”政策将以更大的强度出台稳定经济。而在“稳增长”政策之中,我们认为财政政策为主,而货币政策仍会保持较为平稳,主要起辅助财政政策的作用。

国际局势动荡、对外贸易纠结。短期来看,除了美国经济较好以外,前期高速增长或持续改善的经济体:包括欧盟、日本、中国,均面临各种各样的经济压力,导致近期对外贸易的需求端难有大范围改善的条件,PMI新出口订单和进口指数也在近几个月持续徘徊在枯荣线附近正是这种现象的集中更体现。

小微企业仍“步履蹒跚”。7月,小型企业PMI指数站上枯荣线给市场带来了巨大的希望,但这样的景气从目前情况来看,仅是“昙花一现”。9月,小型企业PMI指数下坠至48.6%的水平,较8月49.1%下滑0.5个百分点。小型企业经营情况仍不乐观。另外,在9月,大型和中型企业的PMI指数分别为52%和50%,较8月51.9%和49.9%的水平均提高0.1个百分点。

Q4政策倾斜或有所改变。从今年以来,国家持续在依法治国、整肃吏治等方面加强力度,并取得较好的效果。我们认为,从目前国家推出的各项政策来看,在经济面临较大压力的情况下,工作重心或向支持发展方面倾斜。近期,城镇化建设在三线城市和村镇等加码的迹象十分明显,这一块将承载未来经济增长的重任。