2014年四季度可转债市场投资策略:逢高兑现、谨慎防御

报告摘要:

1、三季度A股市场呈震荡上涨态势,各类主题题材如沪港通、国企改革、军工股等表现活跃,三季度沪深300指数上涨13.2%,中信标普可转债指数上涨5.36%,不考虑三季度刚上市转债,三季度可转债平均上涨了11.22%,其中,泰尔转债上涨31.31%,海直转债上涨28.47%,恒丰转债上涨24.51%,中海转债、齐翔转债、华天转债、国电转债、歌华转债、南山转债、久立转债、重工转债、隧道转债、徐工转债、川投转债上涨超过10%,三季度是转债近些年表现最好的一个季度,但银行等大盘转债表现相对不佳。转债与标的股票连动比较强,大部分基本与正股走势相吻合,转债三季度表现可圈可点。转债申购收益率突出,中签率有所下降,平均为0.5%,网下申购收益率年化平均为15.53%,转债网下申购收益率相对可观,是一个不可多得的低风险投资模式。

2、转债债性大幅下降,所有转债的纯债到期收益率平均为-2.03%,相对于上年末的1.39%下降,债性支持减弱,已没有偏债性品种,债性大为减小,深机转债到期收益率为2.75%、中行转债为2.13%,债性支撑保护作用下降。转债股性大幅增加,截止三季度末,转债市场平均转股溢价率为7.69%,股性增强,偏股性转债有13个,与标的股票有较强联动性,转债市场表现为强股性、缺乏债性保护特点,相对于历史水平,转债市场估值水平不高。

3、四季度转债的走势关键在于股票市场以及正股股价能否走强,上半年投资转债是结构性机会,三季度是系统性机会,估计四季度是转债投资的防御阶段,转债尽管有结构性机会,但主要是逢高兑现的时期,也可以说是转债的收获期。10月份仍有个券机会,但11、12月份要注重风险,三季度系统性机会已经过去,挖掘个券、波段操作、兑现收益是转债的主要策略,对三季度涨幅超过15%的偏股型转债要控制风险,若达到一定的高度,可逢高减仓,锁定收益,不可追高。风险偏好者可关注次新和小盘转债,波段操作,但其风险也较大,保持中性仓位,择优配置基本面相对较好和有主题题材的个券,可关注沪港通、军工核电概念和国企改革概念类以及次新转债。

4、转债市场的风险主要在正股风险,转债防御性比较差,若正股下跌幅度比较大,则转债下跌幅度也比较大。从防御性而言,转债整体保护不足。在没有债底保护的情况下,几乎所有的转债与正股关联性比较强。在赎回条款约束下,130元以上转债可能并不是长期持有,而是如何卖出,兑现收益,在小盘转债流动性不佳的情况下,平衡流动性和盈利空间是投资者面临的选择,提醒转债的系统性风险。