2014年4季度投资策略报告:股权风险溢价下降,估值修复行情继续

投资要点

4季度投资策略逻辑:定向调控强化、宏观经济企稳、风险溢价下降定向调控强化,要重“实”而不重“名”。2季度以基建投资为核心的“微刺激”措施拉动经济效果持续性有限,宏观经济内生动力不足,使得定向调控强化有内在要求;1-8月CPI累计同比2.2%,显著低于年初3.5%的预期目标,为定向调控强化打开空间;调控的目的在宏观经济企稳回升,至于“定向”还是“总量”我们无需纠结,而政策对经济的实际效果才是我们务必重视的部分。

商品房成交预期回升助宏观经济企稳。鉴于当前相对复杂的出口形势和相对平稳的消费现状,宏观经济企稳将聚焦投资;同时鉴于基建投资的“短期有效性”和制造业投资受“去库存”压制,房地产投资企稳回升是核心,而又以商品房成交回升为前提。我们认为,7-8月“限购”放松的“托底”作用、9-10月“金九银十”的“预热”作用以及9-12月“限贷”趋松的“提升”作用,将共同助推商品房成交的企稳回升,进而GDP增速4季度企稳回升可期。

股权风险溢价下降将助风险溢价下降。我们有别于大众认识的是,是股权风险溢价下降而非无风险收益率下降驱动当前A股市场上行。相对宽松的银行间流动性与高企的实体经济融资成本之间的背离,显示当前国内金融环境中利率传导机制不畅,使得无风险收益率无法有效作用于实体经济,因而削弱其对A股市场的影响力度。而作为风险溢价的另一部分,股权风险溢价,我们认为4季度有望下降,源于(1)宏观经济企稳回升,(2)管理层经济金融风险防控措施的推出以及(3)“赚钱效应”、“存量资金博弈格局”逐步打破等提升市场情绪、提升市场风险偏好。

4季度投资策略建议:估值修复行情继续,重点配置低估值蓝筹板块

A股投资配置策略:重点配置低估值蓝筹板块。在宏观经济企稳、股权风险溢价下降的预期背景下,我们认为4季度A股市场估值修复行情继续,其中低估值蓝筹板块将引领行情。三大主线筛选4季度投资板块与主题:一是经济企稳回升路线,建议配置地产、汽车、有色、金融、高铁、环保、水利和电力设备等板块。二是“沪港通”受益路线,从分享国内经济发展成果的角度,配置行业同“经济企稳回升路线”;从套利同股“异价”的角度,建议配置金融板块以及龙头个股;从配置内地特有投资品种角度,建议配置国防军工、食品饮料和生物医药等板块。三是改革与新兴产业路线,建议关注改革方面的国企改革、土地流转、“自贸区”扩围、民营银行等主题投资以及新兴产业方面的污水处理、PM2.5、智能穿戴、4G商用、移动互联网金融等投资主题。

债券投资配置策略:聚焦信用债券。在4季度“流动性保持宽松+风险溢价逐步下降”态势预期下,建议债券防御配置组合聚焦城投类信用债券,建议债券进攻配置组合为“长久期低评级企业债”。

风险提示

(1)房地产下滑超预期,压制宏观经济回升;(2)“沪港通”开启后创业板或有估值压力;(3)美国QE退出累计效应和加息的预期导致资本外流。