华伍股份事件点评:收购庞丰跻身轨道交通领域,正式开启百亿级市场

事件:

公司于9月26日晚公告拟以总计出资5565.658万元控股上海庞丰交通设备科技有限公司,对应股权比例为54.53%,同时启动小额快速融资,以非公开发行方式总共发行不超过519.21万股募集资金总额不超过5000万元(相应发行价格9.63元/股),用于本次收购,并且由董事长聂景华先生全额认购。

我们的观点:

(1)上海庞丰是国内著名的轨道交通制动系统研发型企业,本次收购标志着公司直接跨入工业制动最大下游--超百亿元的轨道交通市场。公司近年来积极研发储备轨道交通制动技术,但是由于该领域技术壁垒极高,以及过去的铁道部门体制原因,长期以来由进口产品把持市场,公司市场和技术进展均有限。而上海庞丰成立于2006年,依托同济大学制动技术研究所进行微机控制直通电空制动系统产业化,得到了同济大学和上海市政府强力支持,高管团队也是国内最早一批铁道制动领域专家,经过多年发展目前掌握丰硕技术成果,已经在地铁、低地板轻轨、磁悬浮、动车组等轨道交通领域取得多个装车项目,包括上海地铁一号线、长春低地板轻轨列车、南车株洲重地速磁悬浮列车、新式磁浮式轨道巡检车、列车架控式、科技部实验平台车、更高速度实验列车风阻制动等,制动系统产品装车于有轨电车运行里程已达70万公里,地铁里程达268万公里。我们认为公司并购庞丰一方面将是双方技术的结合与提升,同时更为庞丰带来了雄厚的资金实力和市场开拓能力,面对高达百亿元以上的轨道交通制动市场,我们看好本次并购将结出技术与市场的硕果。

(2)风机制动持续扩张市场份额,传统港机制动见底回升,主业增长有力。公司去年大举突破风机制动领域,迅速占领了市场并跻身龙头,今年一方面风电行业回暖,另一方面市场领先优势持续扩大,预计全年继续增长50%以上,同时传统港机已经见底,国内港口又出现大规模更新换代现象,且表现出整体制动系统改造需求,据了解单个港口系统改造订单总额高达3000万元-5000万元,是2013年营收的10%以上,港机领域回升势头正在显现。公司2014年上半年收入增长112.72%,扣除其中新增贸易业务量,实际主业制动器增长35.87%,归属上市公司股东净利润增长37.79%,正是这一需求提升的直接表现。

投资建议

维持“买入”评级。预计公司2014-2015年EPS0.23元、0.41元,对应当前PE56倍、31倍。我们认为轨道交通领域的开拓是一个长期而厚积薄发的过程,公司矢志进军这一巨大的市场,也是目前市场上唯一具备从结构件、制动盘到控制系统全套软硬件技术的公司,并且能够合理利用资本等优势整合国内资源,极其有望将远大战略最终转化为现实,我们看好这一过程,也相信董事长全额认购此次融资所体现出的信心与雄心,继续给予公司“买入”评级。

风险提示:轨道交通市场开拓进展缓慢;风电市场需求下滑;阀门执行器等新业务市场开拓进展缓慢。