预调酒行业系列研究之二:老树发新枝,百亿市值单品的投资诀窍—兼论百润股份投资策略

短期对百润公司看到200-240亿元市值,建议32元以下长期持有

百润公司是增长最快的食品子行业的领先者,具有估值溢价和小流通市值优势。

看好的原因在于:1)预调酒行业潜在空间很大,增速很快。预计到2020年有200亿元市场,增速每年35%以上,是老品类的革命者。2)公司自身增速很快,具有可持续性。按照公司预测,14-17年的利润是2.2亿元、3.8亿元、5.4亿元和7.1亿元,14-17年复合增速为48%。而且公司已经建立起比较强的核心优势,可以维持这个增长。3)公司估值有行业稀缺性和小流通市值溢价。一方面公司预调酒行业的龙头也是唯一的上市公司,享受溢价。另外一方面,公司流通市值很小,在目前A股市值氛围下具有溢价。

经验显示:老公司新增一个百亿新品带来的市值净增长极限在220-250亿元,对应百润短期极限市值是220亿元

通过对光明莫斯利安和广药王老吉的针对性研究,我们发现在一个老业务中增加一个预期收入在百亿元、利润率10-15%的单品带来短期市值净增值极限效应在220-250亿元。Rio的收入可能达不到百亿,但是利润可能接近莫斯利安或者王老吉。因此我们认为这个单品给百润带来的市值净增加最大效应不会超过220亿元。百润原有业务市值在20亿元,合计百润短期极限市值是240亿元。

经验显示:消费品公司在百亿新品推进过程中极限市值的(前文所述的220-250亿元)平均回撤幅度是35%

通过对光明莫斯利安和广药王老吉的研究,我们还发现百亿新品预期打满以后,都遭遇到了平均35%以上的回撤,最大幅度是41%。按照这个回撤,对应百润的市值是140-150亿元,股价是30-32元。

从策略规律看:市值200-400亿市值区间标的估值下滑风险提升

以近3年为例,市值处于200-400/400-800/800亿以上的上市公司平均PE(TTM)分别为29/22/12倍,这个规律对百润也是适用的。

市值瓶颈并非不能突破

百润股份管理层比较优秀,拥有魄力,有可能通过提升管理能力(外请精英管理人运作),我们讨论的市值上限也可能被突破。

风险提示

第一,在竞争者压力下,收入不达预期。第二,食品安全事件。