2014年8月金融数据点评:货币政策稳中偏紧基调不变

主要观点:

货币、信贷增长再现偏离

在现代信用货币体系下,信贷过程既信用创造过程,因此信贷回升应当带来货币增长的回升。但8月信贷的回稳并没有改变货币继续回落的态势,说明前期货币高增长为虚高增长;前期6月份是货币增长显著超越信贷增长的情况,现在看来为异动非正常点。6月时货币增长的1次异动,带来货币、信贷增长的2次背离现象。

企业部门信贷回升助推经济平稳

没有经过市场出清,杠杆水平过高局面就不会改变!中国经济杠杆水平偏高,主要体现在企业部门。由于央行的定向投放,高杠杆部门的融资压力并不因信贷的平稳增长而得到缓解。票据融资的持续上升,反映了高杠杆企业高短期融资周转需求的存在。8月企业部门信贷增长再度回升,表明企业部门信贷需求满足程度提高,经营活动得到的信贷支持度上升,意味着经济运行平稳局面将持续。

“紧数量、低利率”政策背景下债券牛市基础不变

在准备金市场成为货币政策操作平台和场所的状况下,货币数量(即流动性)和货币成本都成为货币政策的操作目标。接下来货币环境又会进入基础货币投放减速(进而流动性增速回落)、但货币成本再下降的阶段。货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度,央行引导货币成本下降趋势不变,在经济持续平稳、低位徘徊的情况下,意味着债券市场牛市的基础没有改变。

货币政策稳中偏紧基调不变

我们认为,市场已重新回到上半年偏悲观的经济前景预期状态。货币政策的重心已转向调结构,前期定向投放的各项政策也深刻体现了本届政府的货币管理思路。因此,经济增长反弹结束和偏低的增速,并不会改变决策层对货币调控的思路。.我们一直判断的“宽信贷、紧货币”组合格局在短暂偏离后又呈回归态势;我们坚持原先的判断——“紧数量、低利率”的政策趋势不变,债市牛市基础不变。