华润三九2014年中报点评:一如既往稳健

2014年上半年保持稳定。2014年1-6月份实现收入38.19亿元,同比-0.33%,成本上升7.81%,毛利率下降3.2个百分点,期间费率38.87%,同比下降2.3个百分点,净利润6.17亿元,同比增长2.41%。经营性现金流量保持稳定净流入,达到5.66亿。毛利率下降由于结构性的原因,主要原材料红参价格上升,而其他原材料下降不明显。

OTC业务不断进行调整。1.原有OTC主要产品线不断进行调整。未来将加大对基药的资源投入,加大专连锁药店深度合作;稳定原有感冒、胃肠、皮肤类产品线,并不断引进新品种;2.未来向大健康的自我诊疗领域延伸。依靠”999”品牌的影响力,逐渐引入大健康领域产品,譬如儿童领域的洗发水、护唇膏、薄荷膏,胃肠道领域向保健领域延伸产品。

中药配方颗粒产生将逐步释放。上半年受制于产能,仅增长10%,落后于行业中的标杆企业,未来1-2年产能将逐步释放。

上调“买入”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长6.28%、9.94%,归属母公司净利润增长4.7%、13.6%,EPS1.27元、1.44元。对应现有股价20.49元PE分别为16.21倍与14.27倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为24.75元/股,现在价格20.49元/股,有较大程度的低估,给予”买入”评级。

风险提示:产品质量风险、政策风险、产品降价风险、坏账风险。