中海达优选测绘龙头 上调目标价至15.4元

专注导航测绘领域,业绩快速增长

公司专业从事于高精度GNSS软硬件产品的研发、生产和销售。公司在传统测量型GNSS领域中位居国内第二,上市以来着力发展GIS数据采集器、海洋产品及GNSS工程服务三大业务。2008-2011年,公司收入和净利润的复合增速分别达到30.3%和36.5%。

北斗导航大势所趋,测绘领域潜力凸显

在国防安全、行业需求的推动下,北斗二代建网步伐有所加快,已发射组网卫星13颗,同时国家各部委的配套政策也相继推出,促进北斗导航与现有电子、通信、计算机技术的融合发展。

我们自上而下梳理了产业链,上游元器件研发因投入较大、技术门槛较高,难以在短期内攻克;民用终端领域因准入门槛过低,市场竞争极为激烈,且存在被智能终端替代的风险;地图软件行业的盈利模式转变尚需时日。综合考虑,导航测绘行业兼具军用导航的专业性和民用导航的可拓展性,且行业中有Trimble这样的成功企业可借鉴,有望走出能长大的公司。

外延扩张,直面1.5倍增量市场

2012年,中海达(300177)通过外延兼并的方式设立苏州迅威和海达数云,跨入光学测绘和三维激光测绘市场。我们估算,2011年公司原有高精度GNSS测绘产品、GIS数据采集系统、海洋产品的市场规模总计约25亿,而光学测绘、三维测绘的市场规模合计达37亿,换言之,其增量市场规模将是原有市场的1.5倍以上,考虑到进口替代、海外出口潜力巨大,多波束等高端海洋产品推出以及系统工程业务(灾害监测业务市场规模过百亿市场)存在爆发的可能等,公司具备了中长期发展的空间。

产品线布局趋于完善,协同效应将在未来1-2年逐步显现

2012年,公司推出高端GNSS测绘产品iRTK系列,产品线向高端进一步延伸,同时推出Qcool系列GIS数据采集器替代原Garmin的代理产品,至此,其在测绘领域的产品线布局和渠道拓展初步完成,并有望与系统工程、海洋产品、光学测绘等产生协同效应,着力为客户提供“一站式”解决方案。

未来三年净利率复合增速36.3%,维持“买入”评级

综上所述,我们认为市场环境、行业趋势及其自身的核心竞争力均支持公司在营收规模上有所突破。前期的股权激励及高管增持均彰显了管理层对公司长期发展的信心。经测算,公司2012-2013年EPS分别为0.44元、0.6元,对应2012年35倍PE,给予“买入”评级,上调目标价至15.4元。