搜于特夯实基础轻装前行 给予“推荐”评级

公司“潮流前线”单品牌定位于三、四线城市低端青春休闲服饰市场,与竞争激烈的一、二线城市相比,三、四线城市品牌竞争更为缓和;并且,三、四线城市消费增速更快,开店成本更低,租金压力更小,加盟意愿更为强烈。因此,搜于特(002503)的发展空间将更为广阔,其“蓝海”定位利于其长期快速发展。

2012定位“管理”年,保障长期健康发展。

公司生产外包,90%左右的收入来自加盟渠道,自上市后高速发展。进入2012年后公司开始有意识控制发展速度,主动夯实管理基础,在人才储备培养、系统梳理以及供应链整合方面都有较大的进步,利于长期快速健康发展。

快速甩货有利于轻装上阵。

一季度甩货虽然导致毛利率下滑,但截至目前,绝大部分存货都是当季产品,轻装上阵更有利于后续工作的开展,并且后期毛利率将有所改善。再者,供应链整合效果开始显现,上货周期平均缩短一个月左右,更有利于存货优化,以及北方区域的快速发展。我们预计今年华北区域开店部分有望加快,业绩增速有望赶上其他区域。全年预计开店规模在300-400家。

开店面积提升保障业绩高成长。

在公司主动控制开店速度的前提下,公司推行的“百强优秀加盟商”计划鼓励和支持加盟商开大店,向“空中”发展,降低租金的情况下提升平效。新开店平均面积将从2010年的80-100平、2011年的130-150平,提升到200平以上,保障业绩增长。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

我们看好搜于特的“蓝海”定位,主动提升管理的策略效果,搜于特销售形势渐趋乐观,首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计2012年、2013年、2014年的EPS分别为1.52、2.10和2.95元,结合当前股价对应2012年、2013年和2014年PE分别为21.6、15.6和11.1倍,我们认为合理估值区间在25-30倍,给予“推荐”评级。

风险提示:经济基本面恶化,影响服装消费;对流行趋势把握不准货天气原因造成存货风险;企业快速扩展导致管理风险。