天齐锂业(002466):公司是中国锂电池材料的领先企业
天齐锂业是全球最大的矿石提锂生产企业,也是国内最大的电池级碳酸锂供应商。业务涵盖了工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、无水氯化锂、氢氧化锂等四大系列产品,其中以电池级碳酸锂为主导产品。公司目前锂产品总产能达9,100吨,为全球第四大锂品生产商。募投项目完成后,综合产能将超过1.5万吨,规模优势明显。
天齐锂业通过与澳洲塔力森公司签订长期协议采购锂辉石保证原料供给。同时,通过收购四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权,拥有了亚洲最大的锂辉石矿甲基卡的东北部分,有望实现向上游锂矿资源业务的延伸。资源的自给保证了原材料的稳定供应,能够有效降低原材料价格的波动风险,也为未来产能扩张与结构调整提供了原料保障。
天齐锂业是国内电池级碳酸锂的市场开拓者和行业标准制定者之一,并开创了业内独特的以锂辉石为原材料直接生产电池级碳酸锂和无水氯化锂等高端锂产品的提取工艺。雄厚的科研实力保证了公司的长期竞争优势。
凭借规模优势、原料采购优势以及独特的生产工艺,天齐锂业有效降低了生产成本,提升了产品市场竞争力。预计通过对措拉锂辉石矿的开发,公司原料采购成本将进一步下降。
我们预计,随着各个项目的建成达产,天齐锂业高端锂系列产品产能将进一步增长。同时,盈利也将有望进入快速增长期。我们的盈利预测表明,未来3年,公司的净利润年均复合增长率为36.7%,具有较高成长性。另外,措拉矿将于2012年之后逐渐投产,精矿原设计产能5~6万吨,矿山产能将随锂品产能扩充情况逐步增加,届时公司盈利能力将再次得到提升,盈利的高速增长有望继续维持。
综合相对和绝对估值法,我们得出天齐锂业每股价值为21.02~23.93元,相当于2010年43倍~49倍的动态市盈率。预计首日上市股价区间为27.11~30.00元。(安信证券 衡昆)
广州国光(002045):锂电池是触点
锂电池业务并不是广州国光的主业,只是配合其音响业务发展的重要辅助,但公司锂电池业务却依然有以下亮点:
拥有较强的盈利能力:08年实现收入58.89百万元,毛利率达25.80%,净利润率更达10.80%。
较好的技术储备:已实现薄小型电池量产,并且在2005年已研制出可用于动力车的大电池。
良好的市场定位与务实的发展战略:充分挖掘聚合物锂电池的薄小优势,切入蓝牙、MP3等其它电池无法充分涉及的市场,确保了其锂电池业务的盈利能力;而务实的发展战略也使得该业务未来发展更加扎实。
短期内,锂电池依然是公司主业的辅助,是未来的一个触点;
从业绩上,锂电池依然无法撼动音响代工主业的地位。
从战略上,锂电池目前更多着眼于现有业务的客户基础,以蓝牙、MP3和笔记本电脑等消费类电子与音响电源为切入点,发展该业务,是公司音响代工业务的一个重要辅助;
我们略微调整了对广州国光的盈利预测,预测09~11年公司实现净利润108.22、136.90和170.63百万元,同比增长分别为22.38%、26.50%和24.64%,EPS分别为0.529、0.670和0.835元;维持“买入”评级。(国金证券(600109))
福田汽车:非公开增发有助提升重卡业务竞争力
非公开募投项目的建成,将有助于提升公司重卡市场竞争力和产销规模。公司本次非公开发行募集资金25亿元将分别投放于GTL重型载货汽车技术改造项目和重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目。其中GTL重型载货汽车技术改造项目将加大公司GTL节能型重卡的开发和生产,逐步实现ETX重卡和HZ重卡的升级换代,同时在现有6万辆重卡产能的基础上新增产能6万辆,二工厂建成后将缓解一工厂目前的产能压力,将有助于公司提升在重卡市场的竞争力和产销规模。
非公开募投项目建成达产后,有望年均贡献净利润约7.5亿元。募投项目GTL重型载货汽车技术改造项目将新增重卡产能6万辆,在达产后年均销售收入有望达到192亿元,年均净利润达到6.5亿元;重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目将有助公司进行产品结构调整,达产后有望实现年均销售收入17.5亿元,年均净利润9705万元。同时本次非公开发行后,公司总股本由9.16亿股增加至10.55亿股,每股收益摊薄约巧%。
公司产销规模处于较高水平,预计全年销量有望达到70万辆。受益于宏观经济复苏、物流需求恢复等因素,公司今年1一8月份已累计实现汽车销售47万辆(同比+20%),其中重卡销售7.4万辆(同比+47.8%)。根据商用车销售的季节规律,3季度为传统淡季,4季度将有所回升,预计公司全年实现汽车销量达到70万辆。
预计2010年国内重卡销量有望达到95万辆,未来3一S年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。2010年重卡销量持续超预期,1一8月全国重卡共销售72万辆(同比+87%),已经超过去年全年销量,我们谨慎预测2010年国内重卡销量95万辆,同比增长近50%。近五年中国重卡市场持续较快增长,销量复合增速均高于GDP增长水平。公路货运量及货运周转量增长,基础设施及房地产建设、采掘业发展驱动重卡需求增长;另一方面,由于油价上涨和排放法规升级导致卡车重型化趋势明显,预计未来3一5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。(中信证券(600030) 李春波 许英博)
长安汽车:优质资产注入 整合效应可期
长安汽车(000625)发布公告称,2009年12月,按照国家相关要求,长安汽车实际控制人中国南方工业集团公司与中国航空工业集团公司进行汽车产业重组,中国航空工业集团公司以无偿划转的方式将下属的江西昌河汽车有限责任公司100%的股权和哈尔滨哈飞汽车工业集团有限公司100%的股权划转进入公司的控股股东中国长安汽车集团股份有限公司。2010年7月9日,中国长安与哈汽集团原合作方法国标致雪铁龙汽车股份有限公司签订《合资经营合同》,决定成立长安标致雪铁龙汽车有限公司。鉴于上述重组、合资行为可能导致公司与控股股东中国长安之间一定程度同业竞争或潜在同业竞争,为避免并最终解决可能存在的同业竞争或潜在同业竞争,更好维护公司投资者利益,中国长安出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将昌河汽车和哈汽集团注入长安汽车的承诺函》,承诺在昌河汽车和哈汽集团均连续两年盈利、具备持续发展能力且管理水平明显提升的情况下,提议将两家企业注入长安汽车;同时还出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将合资公司注入长安汽车的承诺函》,承诺在合资项目建成并投产时,提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。
长安汽车今日还披露了商标转让进展情况。为提高公司的资产完整性并减少关联交易,2010年7月,重庆长安工业(集团)有限责任公司(简称\"转让方\")与长安汽车(简称\"受让方\")签署了商标转让的意向协议。根据该协议,双方将于2011年6月30日前完成商标转让工作。近日,此项工作取得积极进展。
双方同意,转让商标的作价区间为人民币1.5亿元至2.0亿元。双方将根据国家有关规定,共同委托有合法资质的中介机构对转让商标进行评估,并考虑受让方对商标的实际贡献对价格进行确定。最终价格将按照国家有关规定,经转让方上级主管部门批准及受让方董事会批准后确定。
同业竞争是指上市公司所从事的业务与其控股股东或实际控制人及其所控制的企业所从事的业务相同或近似,双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。
我国和世界其他各国一样,原则上要求上市公司禁止同业竞争,以防止控股股东利用控股地位,在同业竞争中损害上市合同的利益。
避免同业竞争,除将涉及同业竞争的非上市公司相关资产转让给其他公司或转让、托管给潜在同业竞争的上市公司这两种处理方法以外,采取最多、实践效果最好的方式是将发起人所有与上市公司有同业竞争的资产全部重组到上市公司。长安汽车此次采取的就是这一种做法。
生产、销售和品牌的整合是资产整合的基础,也是长安汽车继调整管理层之后,所进行的第二部分调整,即战略发展规划调整的重要组成部分。(西南证券(600369) 庞琳琳)
江铃汽车:销量大幅提升,战略调整可期
净利润同比大幅提升。上半年公司实现营业收入76.75亿,同比增加62.5%,实现净利润10.58亿,同比增加134.1%,归属母公司利润10.42亿,同比增加140.6%,对应每股收益1.21元,比去年同期增加142%。
销量大幅增长,高于行业平均水平。上半年公司销售8.8 万辆整车,同比增长66%,其中:JMC品牌轻卡销售3.4万辆,同比增长53%;JMC 品牌皮卡及SUV销售2.9 万辆,同比增长73%,;全顺商用车销售2.5万辆,同比增长77%。同期,轻卡同比增速41%,SUV同比增速133%,轻客同比增速34.5%,各个细分领域市场占有率均有所提高。在各车型中,全顺商用车单价较高,销量占整车总销量的28.4%,是公司盈利大幅提升的主要来源。
良好的成本控制进一步提升盈利能力。2010年上半年,公司毛利率为26.1%,比去年同期增加1.3%,三项费用率略有下降,其中销售费用率为5%,下降1.8%,管理费用率为3.7%,下降1.6%,财务费用率-0.5%,下降0.1%。我们认为,10年上半年市场整体好于去年同期,产销规模迅速扩大,减少了固定投资回收期,摊薄了产品成本,导致了毛利率攀升至历史最高值,三项费用率显著降低。
新产品、新产能成公司未来亮点。公司正面临战略调整,将SUV市场作为了新的突破口,预计今年下半年公司将会推出新款SUV产品N350。之前公司推出的SUV产品宝威和陆风1-7月共销售10610辆,销量不是很理想。作为首款自主品牌的SUV车型,N350被寄予厚望,能否一扫之前颓势,在SUV市场中站稳脚跟,是公司战略调整中的关键一步,其销售情况值得关注。同时,小蓝基地也已开始了前期工作,设计产能20万辆,预计2013年投产,顺利投产后将有效缓解公司生产瓶颈,巩固和提升公司的市场地位和市场占有率。
维持增持评级。结合汽车整体市场的判断,我们预计公司10、11、12年公司的每股收益分别为1.97元,2.27元,2.63元,给予公司目标价31.52元,维持增持评级。(东海证券 吴文钊)
德赛电池(000049):分享终端客户高成长
公司正致力于解决少数股权问题。公司的核心资产是蓝微电子、惠州德赛、聚能电池这三家公司,目前上市公司只拥有其75%的股权,公司经营管理团队间接持有这25%的股权。为了解决经营管理团队持有惠州三家子公司少数股权的问题,公司在今年2 月临时停牌,筹划由德赛电池上市公司向惠州上阳发行股份购买惠州三家子公司25%股权的事宜。但在3 月由于上阳部分股东意见分歧等原因导致重组终止。但我们认为,为了公司的长期发展,大股东和管理层都有这个动力继续去推动改善股权结构。
未来如果少数股权问题解决,将有利公司的长期发展。公司之前筹划方案的目的是希望使经营管理团队通过惠州上阳将持有上市公司股份,实现经营管理团队与上市公司股东的利益趋于一致,同时完成上市公司对下属惠州三家子公司100%的控股,我们认为未来如果该问题解决,将不仅完善了公司治理结构,也有利于提高公司整体规模和盈利水平。
iPhone 系列产品增添公司成长动力。iPhone4 中所装配的锂离子电池由SDI、ATL、Sony 和LGC共同提供,苹果未来iPhone 系列出货量的高速成长,有望增添公司未来两年的增长动力。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.16 元、1.58 元、2.02 元,结合公司的成长性和所属行业的平均水平,我们预期由于公司未来两年有30%以上的复合增长,参照可比公司2012年的平均PE 水平,给予公司2012 年32 倍PE 估值,对应目标价为37.12 元。首次给予公司“增持”评级。(东方证券研究所)
中南建设(000961):与三四线城市共同成长
房地产中长期驱动因素的变化使市场重心转向三四线城市。美国经验显示产业转移带来的人口聚集和财富效应主导了区域间房地产市场变化趋势。龙头开发商不断渠道下沉进入二三线城市。而国内一线城市建成区面积停滞,三四线城市土地资源的可得性更高的趋势明朗。房价矛盾带来长期调控,市场格局产生转变。以万科保利恒大为代表的开发商进入三四线城市。
中南建设专注三四线城市,依托建筑进行全产业链探索。公司由最初的工程施工发展而来,不断进行大建筑地产全产业链探索。目前业务范围从市政轨道交通(集团业务),土地一级开发,房地产,建筑施工,公建、装修装饰(集团业务)到自持物业商业经营。财务杠杆的成本差异,使公司专注于可以增加经营杠杆的地区,即地价支付灵活土地具有杠杆的三四线城市,基于资源禀赋的约束,公司走出了一条由农村包围城市的道路。
具备丰富低廉的土地储备和成本竞争优势。截止2011 年末,公司共拥有权益结算土地储备1160 万m2,权益可售土地储备1050 万m2(其中配套商业约占24%),满足公司5 年以上发展。土地储备中70%位于江苏省三四线城市,土地成本低廉,目前综合土地成本为1100 元/平方米左右,仅占2011 年销售均价的13%。作为有承建商转型而成的发展商,公司在成本和质量控制方面亦具有天然优势。
业务二次转型,由“前店后厂”到“城市综合运营商”,实现利润再提升。公司正逐步尝试产业资源的再整合,向城市综合运营商转变,延长利润链。由低端施工环节向高端的融资环节过渡,由普通住宅开发向商业综合体过度,是公司的核心盈利模式,并将驱动公司长期价值的增长。目前已运营的南通中南世纪城为第一个城市综合运营项目,未来规划城市综合体项目5 个:南通、盐城、南充、儋州及海门。
盈利预测: 我们预测公司2012-2013 年EPS 分别为1.12 元,1.44 元,对应PE 分别为12X 和9x,测算公司NAV 为17.33 元/股,目前股价相对折让21%,给予增持评级。(华泰联合证券研究所)
格力电器(000651):空调整合 强者更强
在连续几年亏本经营之后,三星苏州空调基地停产,也是三星在中国的唯一一家生产工厂,三星成为LG 之后第二个退出中国的韩系品牌。
投资要点
我国空调市场龙头企业的竞争优势不断强化 外资溃败可能在情理之中。我国空调行业发展至今,已经是一个高度竞争的成熟市场。两大龙头企业的内销份额超过60%,而格力作为国内龙头品牌已经在消费者心中奠定了空调专家的地位,能够在享受产品溢价的同时,获得最大的市场份额。对比来看,三星11 年的份额仅为0.46%,无论是规模、品牌、渠道都比拼不过国内龙头,在城镇更新和农村普及需求中都不占据优势,外资品牌的溃败可能也在情理之中。
格力产品为本的核心竞争力 不断强化 我们重申此前的逻辑,格力的核心竞争力来自于产品为本的专业化定位。并且格力建立在产品品质优势上的消费者认可度,产品议价能力,长期稳定的营销模式和对上下游极强的谈判力,已经构筑起了强大的软壁垒,是竞争对手难以复制和赶超的,并且这种核心竞争力有望在未来会不断强化。
高盈利能力是核心竞争力的体现 格力的核心竞争力体现为产品溢价——高净利,稳定的经销商关系——高经营杠杆。通过格力和志高的粗略比较,产品价差3.7%+占款能力2%+规模效应1%,格力与行业竞争对手的净利率差异就在6.7%,可能这就是格力能够在行业前五不赚钱的情况下,依旧保持稳定的盈利能力的原因所在。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.12、2.54、3.05 元,参考可比公司估值水平,给予公司12 年14 倍PE 估值,对应目标价29.68 元,维持公司买入评级。(东方证券研究所)
海螺水泥(600585):区域价格底部风险逐步释放
海螺水泥公告,受一季度业绩下滑43.64%,二季度水泥价格持续走低的影响,公司管理层预计,2012年上半年归属于上市公司股东的净利润将同比下降50%以上。
预计业绩下滑50%-60%,下降幅度符合预期。我们预计,公司净利润同比下滑50%-60%,中报业绩约为0.51元,预减幅度符合预期,也基本符合我们在月报中的判断,受需求偏弱、价格低迷影响,水泥中期业绩将延续一季度大幅负增长趋势,整体低于预期。
华东市场依然处于底部,供给逐步释放。自年初以来,江苏、上海水泥价格累计下跌已达120-130元/吨,较去年同期下降35-40%,略高于2009年同期10-20元。目前区域水泥价格接近成本线,已逐步进入底部,受7、8月为传统淡季影响,价格难有起色,等待9月进入施工季需求季节性恢复情况。安徽区域新增产能逐步释放,海螺芜湖10000t/d,全椒4500t/d、巢东4500t/d均已投产,未来宿州4500t/d预计在12年6月左右投产。
市场偏弱,公司加快整合兼并步伐。在市场偏弱情况下,收购兼并成本相对经济,公司近期也加快了整合步伐,包括拟出资20.3亿元,参加青松建化(600425)定向增发,若增发成功持股比例达到20.25%,将成为公司第二大股东,为其今后在新疆市场发展打下基础。
维持买入评级。由于6月安徽等区域价格继续回落,我们继续下调公司水泥价格由260元至258元,下调12-14年EPS由1.4/1.68/1.9至1.28/1.56/1.79,估值具备安全边际,催化剂方面主要为近期政府强调稳增长,货币政策、基建复工等预期恢复,维持“买入”评级。(申银万国证券研究所)
隆基股份(601012):季度业绩回升可期
单晶硅片的竞争形势相对温和。多晶硅片由于扩产速度较快导致竞争激烈,利润空间几乎为零;而单晶硅片由于扩产速度较慢、工艺难度较高,竞争相对温和。这就造成了目前单晶硅片的价格成本差高于多晶硅片。
单晶硅片适用于屋顶项目,符合高效电池趋势。随着欧洲光伏补贴的缩减、国内政策的鼓励以及用户端平价上网的临近,分布式光伏发电项目的增多将有利于单位发电成本较低、稳定性较高的单晶组件需求。光伏产品价格竞争将促使龙头企业向高端、高效的电池方向突破,而n型的单晶硅将是高效电池的主要载体。公司与Silevo签署长期供应协议并参股10%,显示公司已在高效电池方面布局潜在大客户。
公司短期抗风险能力强,具持续成本优势。在行业低谷期,公司的财务状况相对较好,依托大客户可保证充足的开工率,有利于顺利过冬。公司的产业布局可获得较低的电力成本,在设备自动化、大型化和拉晶工艺改进方面也是应用的先行者,因此可具有持续的成本优势。
作为专业化的厂商,产能利用率无忧,规模增长和利润率回升可期。光伏行业整合后将从并行的垂直产业链向专业化供应体系转变,公司作为领先的供应商,在需求潜力方面无忧,销量预期乐观。光伏行业从低谷走出、公司成本的继续下降将继续提升公司的利润率预期。
给予“谨慎增持”评级。预计公司2012~2014年EPS为0.82、1.43、1.90元,对应当前股价PE为21、12、9倍,考虑到公司作为专业化主流供应商,短期生存能力强、长期成长无忧、符合高效率电池趋势,给予25倍估值较为合理,目标价20.5,给予谨慎增持评级。(国泰君安证券)
黑牛食品(002387):液态业务成长可期
我们前期调研了黑牛股份,公司产品发展思路清晰,以固态业务为本,大力发展液态业务。我们认为随着液态业务产品的延伸、渠道的拓展,液态业务持续增长可期,这也将是公司业绩高增长的主要驱动力。
固态业务增长稳健:2011年黑牛食品固态粉业务占其收入规模的66.5%,贡献了76%的净利润,其品牌口碑、渠道基础及其稳定的回报是液态业务的扩张的基础。预计2012年固态产能增长37.6%,但因行业已进入成熟期,增长趋缓,预计2012年固态收入增速约15%。
液态业务错位经营,增长快速:黑牛食品液态业务去年仅3亿收入,规模尚小,其优势渠道集中在湖南、江西、湖北等县级城市。为此,公司确定了先攻优势区域,再逐步拓展的战略,并以此为主线,将产品口味定位“香浓”、选择愿共成长的小经销商,并在县乡进行广告及宣传营销。这一系列错位经营,有效的避开竞争强势品牌及市场,也保证了液态业务的较快增长。
产品、渠道全国化拓展,液态业务持续增长可期:为成为花生牛奶行业的第二品牌,产品上,公司将从下半年起推出不同口味及PET瓶包装的花生牛奶,弥补产品链较短的缺陷;销售渠道上,公司对内将继续充实销售人员,提升营销能力,对外侧重培育经销商。通过产品、渠道共同拓展,预计液态业务继续高增长可期。
看好液态业务盈利改善对公司业绩的推动:看好液态业务成长前景,预计2012-2013年EPS为0.47、0.65元(最新股本摊薄),维持目标价16.2元,“增持”评级。(国泰君安证券)
恒瑞医药(600276):国际化迈出重要的一步
伊立替康实现美国销售。用于晚期大肠癌一线治疗的化疗药物伊立替康于2011年12月获得美国食品药品管理局FDA认证,获准在在美国销售。从上海海关数据得知,2012年4月公司第一批伊立替康注射剂48000多支终于经上海海关出口至美国。这是公司在实施“国际化”战略中具有里程碑意义的事件。中国虽然有不少产品获得国际认证,但真正获得销售的很少,而伊立替康是中国第一个出口到欧美规范市场的注射剂。美国注射剂管理非常严格,总体而言注射剂是短缺的,这将有利于公司产品在美国的推广。
公司仿制药出口准备做一揽子产品。截止目前为止,公司已经有9个制剂产品认证材料上报至美国FDA,等待美国药监局官员的随时检查。预计下半年还要新增3-4个产品。一般而言,美国FDA过了,欧盟很快就能通过。以奥沙利铂为利,在FDA认证通过两天后欧盟很快就通过认证了。注射剂的工厂是生产一个剂型,不是一个品种,只要公司的大体系改造完成,其他软件配备好就能很快通过FDA。在国际认证中最难的是无菌封装的冻干粉针,在FDA检查里层级是最高的,目前公司已经过该认证。
预计公司将有10-20个认证产品,实现2-3亿美元的销售收入。随着公司产品一个个顺利获得认证,后续的认证可能将越来越快,预计未来公司将可能有10-20个产品能通过FDA或欧盟认证,国际化销售可期。
财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.20、1.51元, 我们认为公司具有强大的研发实力,国外认证将拓展公司海外业务,同时也可增强公司药品在招标时单独定价的话语权,参考可比公司估值,对应目标价40.5元,维持公司买入评级。 风险提示 海外认证速度达不到预期;国内药品限价政策的影响;新药研发失败。(东方证券研究所)
华录百纳(300291):精品释放 独善其身
行业:年内新的精品剧需求持续,电视版权价格持续增长至200-310万/集,网络版权价格理性回归至50-80万/集,精品剧制作企业毛利率基本稳定在50%左右。从行业格局上看,两极分化越发严重,公司将因精品剧制作能力和产量提升,实现市场占有率的提高。
公司:
电视版权交易价格增长:由公司制作、目前热播的精品剧《金太狼的幸福生活》,电视版权交易价格为310万/集,高于2011年《永不磨灭的番号》249万的单集售价。
网络版权交易价格同比增长:由于2011年公司精品剧的网络版权售价远低于行业平均水平(如《永不磨灭的番号》网络版权30多万/集),而行业同期网络版权的单集价格最高逼近200万/集),故电视剧网络视频价格的整体回调对公司无业绩利空影响。
下游价格增长快于成本价格增长,毛利率可维持在50%左右。
产销量增长40%以上:距离短期700集的年产量目标,尚有一倍空间,预计2012年产量、销量同比增长40%以上。
盈利预测与评级:预测2012-14年EPS为2.15元、2.90元、4.30元。我们判断,公司2012-16年的业绩复合增速在40-45%,按PEG估值方法,给予2012年40倍估值,目标价86元,维持增持评级。(国泰君安证券)
片仔癀(600436):外销产品提价,业绩小幅提升
外销片仔癀提价符合预期,小幅提升业绩。公司公告从2012年7月1日起调高片仔癀出口销售价格,每粒平均上调6美元,调价后外销每粒36美元调价幅度20%。由于片仔癀原材料中3%为天然麝香有稀缺性,原料中占比85%的三七今年价格处于高位,因此涨价在预期之内,我们预计此次外销片仔癀提价,有望小幅提升业绩。
联手华润集团,产品整合值得期待。我们持续看好公司与华润的合作,之前公司与华润成立合资公司,注入尚未盈利的四个普药产品和四个片仔癀系列产品,华润承诺三年内销售额达2亿,作为回报华润在实现上述目标后可获得两年的独家收购谈判权。我们认为公司此举一方面可以借力华润强大的渠道实力弥补自身的营销短板以做强旗下产品实现收益,另一方面,基于华润三九(000999)和东阿阿胶(000423)之前的成功,或有的要约收购可能给公司未来的前景增添想象空间。
日化药妆业务蓄势待发,开辟赢利新路径。2011年底公司的片仔癀深养系列牙膏正式上市,牙膏的刚性需求、消费需求升级趋势和品牌宣传的持续诱导使得高端功能性中药牙膏这一细分行业实现了快速的增长。我们认为,片仔癀深养牙膏借力片仔癀的品牌效应辅以功效宣传有望实现快速的增长成为公司新的赢利点
财务与估值 我们认为此次提价只涉及外销片仔癀,提价短期对销售有一定影响,且成本也有上涨,因此我们小幅上调公司盈利预测, 预计2012-2014年EPS 分别为2.31元、2.64元和3.06元。根据DCF 估值,对应目标价为87.97元维持公司增持的投资评级。
风险提示 片仔癀提价速度不及预期;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期。(东方证券研究所)
智飞生物(300122):与默克公司合作推广轮状疫苗点评
与默克签署合作推广轮状疫苗的协议使得公司又获得一个重磅产品。我国轮状病毒、手足口病等疫情高发,是目前国内非常紧缺的疫苗产品,卫生部门一直在推动相关产品的研发上市,可以预计此类产品上市后的市场空间巨大,必将成为重磅产品。公司与默克签署合作推广轮状病毒疫苗的协议,我们可以进一步确认我们先期的几个观点:其一,双方前期合作推广23价肺炎与MMR非常顺利,双方都满意,我们认为23价肺炎将会成为一个大品种;其二,默克公司将放弃在国内组建疫苗销售团队,全力依靠智飞生物来推广产品;其三,我们可以打开想象空间,未来默克的其他产品进入国内后,都将纳入到智飞生物的销售渠道之中。
商业模式带来持续的溢价效应,最有可能长大的疫苗企业。公司深耕疫苗流通行业,拥有全国最强的疫苗渠道能力。通过买断代理、加大自主研发力度、与外资企业合作等多种模式,获得优势品种。我们看好公司渠道+品种的独特经营模式,随着品种的丰富,进一步锻炼与夯实了销售渠道的能力,销售渠道的强势,又协助公司获得更多的品种,这种相互协同促进的模式值得国内疫苗企业的借鉴和学习。我们认为依靠这种模式,加上持续的研发投入,公司是未来最有可能长大的疫苗企业。
催化剂的逐步兑现将逐步显现公司价值。2012年上半年公司将与默克公司签署新的合作协议,双方都有意将未来的合作长期化、多样化,预期双方将会签订一个长期的合作推广协议。下半年公司自产的Hib将会上市销售,该产品在代理产品长期以来建立的市场渠道的基础上,将会很快获得一定的市场份额,考虑到自产产品较高的毛利率,对公司业绩提升作用较为明显。
重点品种将支撑公司未来发展。代理默克公司产品23价肺炎疫苗销售,给公司带来较大的业绩弹性,我们预计很可能将重现当年代理Hib时的辉煌业绩。
Hib-A+C三联疫苗预计将于2013年上市,多联多价疫苗符合疫苗行业发展趋势,很有可能成为二类疫苗领域的重磅品种,为公司后续发展带来十足动力。再加上未来轮状病毒疫苗纳入到自身较强的渠道优势中,公司做大做强的基石已经非常坚实,我们坚定看好公司未来持续、健康、快速的发展趋势。
盈利预测与投资评级。我们随后将调整对公司的业绩预测和投资评级,先暂时维持2012-2014年业绩EPS为0.68、0.91与1.20元,暂维持12个月目标价28元,暂维持增持-B的投资评级。
风险提示:新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性。(安信证券)
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