长荣股份：维持“买入-A”评级 6个月目标价39元

报告摘要:

2011全年业绩略超预期。根据年报披露,公司2011年营业收入5.51亿元、同比增长71.19%,归属于母公司净利润1.58亿元、同比增长97.3%,实现摊薄后每股收益1.28元。公司毛利率为47.42%,净利率为29.22%,业绩略超我们此前预测。对单季四季度而言,实现销售收入1.2亿元、同比增长44.58%,净利润0.33亿元、同比增长83.33%,单季净利率小幅回升至28.42%,公司产品盈利水平仍然较强。

重点发展烫金机,大力拓展海外市场。2011年烫金机收入增长最快,同比增长112.12%,占总收入59.36%。主要基于产品下游需求旺盛且公司加大对该产品的技术研发,以致在实体销售中深受下游客户欢迎。我们预计2012年烫金机仍是公司主力推广产品,占比将持续小幅提升。从销售区域看,海外市场增长较快,2011年实现收入5507万元、同比增长127.82%。我们预计今年4月的德国德鲁巴印刷展,以及日本、美国海外分公司的建立,将进一步优化“长荣品牌”国际形象,推动企业规模发展。

销售费用率和管理费用率均小幅下降。2011年公司销售费用率下滑1.91%,管理费用率下滑3.27%,主要基于两点:一是公司销售靠业内口碑传承,不需要过度加大费用支出;二是,公司收入规模成长速度快于费用增长,整体上费用控制良好,我们认为2012年将保持该趋势。

预计公司2012-2014年实现销售收入为7.37、9.15及10.76亿元,归属于母公司净利润为2.12、2.65及3.11亿元,其复合增长率分别为24.98%与25.41%。预计2012-2014年EPS分别为1.52、1.90及2.23元,对应PE为18、14、12倍,维持“买入-A”投资评级,6个月合理目标价为39元,对应2012年PE为25.65倍。

风险提示:技术开发风险;产能扩大后销售风险;市场开拓风险。