营收增7.9%净利仅增0.47% 海底捞223亿营收背后的利润原地踏步

外卖和副牌的高增长掩盖不了堂食主业的持续收缩，海底捞（6862.HK）正在用低毛利新业务的规模扩张，换取传统火锅基本盘流失的时间。

8月25日，海底捞发布2026年中期业绩。上半年营收223.37亿元，同比增长7.89%。规模再创新高。

但归母净利润仅17.67亿元，同比微增0.47%，几乎原地踏步。外卖业务收入暴涨121.2%，其他餐厅经营收入激增113.1%，而传统餐厅主业收入却同比减少4%。

增长逻辑正在切换，但切换的代价同样明显。低毛利的外卖和副牌拉低了整体利润率，外卖扩张带来的平台开支又不断推高费用。海底捞面临的核心命题是，新兴业务的高增长，何时才能转化为真正的利润贡献。

营收增长近8%，净利却几乎原地踏步，海底捞正在用低毛利新业务的扩张，掩盖堂食主业的持续收缩。

堂食基本盘的持续失血

火锅堂食一直是海底捞的立身之本，但在报告期内，这一基本盘再次显露疲态。

上半年海底捞餐厅经营实现收入178.37亿元，同比下降约4%。

这已经不是第一次下滑。2025年全年，海底捞餐厅经营收入已同比下滑7.1%至375.43亿元。

截至上半年末，海底捞自营餐厅数量从上年同期的1322家降至1290家，净减少32家。

其中上半年净减少14家，公司合计关闭32家餐厅，原因涉及设施老化搬迁、经营表现不达预期及其他商业因素。

新店拓展也在大幅放缓。上半年自营门店新开24家，而上年同期为79家，降幅接近七成。

门店收缩带来了效率的表面改善。自营餐厅上半年平均翻台率达到3.9次每天，较上年同期的3.8次略有提升。

但这一改善并未有效传导至收入端。上半年自营餐厅同店销售额录得163.49亿元，同比缩水1.34%。

日均单店销售额亦降至7.78万元，降幅1.39%。

更关键的是客单价。从97.9元下调至97.0元，0.9元的下调空间对冲了客流增长所应带来的收益。

面对消费趋于理性的外部环境，海底捞采取了让利消费者的活动，这种以价换量的措施，进一步压缩了同店销售空间。

翻台率3.9次，仍低于海底捞4.0次的盈亏及格线。这意味着即便关店增效，自营门店整体仍未回到健康盈利区间。

新业务的高增长与高代价

主业经营承压，外卖业务和其他餐厅经营业务成为上半年营收增量的两大支柱。

上半年外卖业务实现收入20.51亿元，同比增长121.2%，收入占比提升至9.2%。

增长主要来自两方面，一是以拌饭为代表的一人食产品销售大幅提升，二是外卖自建站模式持续推进。

红石榴计划下的多品牌业务同样表现亮眼。上半年其他餐厅经营收入为12.71亿元，同比增长113.1%，收入占比攀升至5.7%。

海底捞孵化出焰请烤肉铺子、小嗨爱炸、大排档火锅、如鮨寿司等多个独立副牌，其中大排档火锅和寿司已进入规模化复制阶段。

然而新兴业务的高增长并未有效转化为利润。上半年净利润仅同比增长0.47%，利润原地踏步。

核心在于成本与费用两端同时承压。上半年毛利率同比下降1.77个百分点至58.41%。除了让利消费者策略外，毛利率较低的外卖及多品牌业务收入占比提升，直接拉低了整体毛利率水平。

费用端更加刺眼。上半年其他开支同比增长38.9%至15.10亿元，绝对值增加了约4.2亿元。

公司解释称，主要由于外卖及其他平台开支增加，与外卖业务规模扩大直接相关。换言之，外卖业务每贡献一分收入，都伴随着平台抽成、配送履约等刚性成本的同步攀升。

除其他开支外，其他收益及亏损科目由盈转亏亦对利润形成拖累。上年同期该科目为收益2.35亿元，今年上半年则转为亏损9650.6万元。

亏损原因包括出售物业厂房设备带来的亏损、已关闭或表现欠佳餐厅的资产减值增加，以及转让自营餐厅给加盟商带来的收益下降。从自营转向加盟，也是海底捞这一阶段的重要变化。加盟店从零起步增至99家，加盟商承担租金装修和人力成本，海底捞输出品牌和供应链。

这种轻资产模式虽然减轻了总部的资本开支压力，但也意味着自营门店的利润贡献被加盟费和供应链利润所替代，单店盈利质量发生了本质变化。整体来看，海底捞的增长逻辑正在切换，传统堂食收缩，外卖与副牌补位。

但补位的代价同样明显，低毛利业务拉低了整体利润率，外卖扩张带来的平台开支又不断推高费用。对于张勇回归后的海底捞而言，这场转型才刚刚开始，而利润何时能够跟上收入的脚步，仍是一个没有答案的问题。