中炬高新2025业绩创近年来新低：销售费用高企，一季度拐点显现

《港湾商业观察》施子夫  王璐

“传承天然美味，创造健康美好生活”，这是中炬高新（600872.SH）官网的醒目宣传标语。

据天眼查显示，中炬高新成立于1993年，1995年就在上交所主板挂牌上市。公司拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌，产品涵盖酱油、鸡粉（精）、蚝油、酱类、料酒、醋类、食用油、腐乳、汁类、味精等10个品类，100多个品种。

而作为发展了超过30年的调味品大王，中炬高新2025年交出的业绩答卷显然不尽如人意，不过好消息是今年一季度反转不错。

双位数下滑，2025业绩创近年来新低

2025年，公司实现营业收入42.00亿元，比2024年减少23.90%；归属于母公司的净利润5.37亿元，同比下降39.86%；归属于母公司扣非后净利润为5.36亿元，同比减少20.08%；扣非后加权平均净资产收益率9.40%，同比减少4.29个百分点；经营活动产生的现金流量净额6.43亿元，同比减少40.88%。

收入方面：调味品业务实现收入41.30亿元，同比减少18.61%，即为子公司美味鲜公司调味品的销售收入，占中炬高新2025年度营业收入的98.34%，下滑主要是酱油、食用油、鸡精粉销售减少。

公司表示，收入减少主要是调味品板块收入及征地收入减少影响。净利润、归属于母公司净利润、扣非后净利润较上年同期减少，主要原因是公司调味品销售减少及征地收益减少影响。经营性现金流量净额方面：主要是销售收入减少、材料采购单价下降以及支付上年企业所得税、增值税综合影响。

此外，公司总部本年度实现营业收入4596万元，同比减少3.12亿元，减幅87.15%，主要是公司总部上期确认征地收入以及本年商品房销售收入减少综合影响；中汇合创本年度实现营业收入547万元，同比减少2,310万元，减幅80.86%，主要是上期确认征地收入以及本年商品房销售收入减少综合影响。

从收入和利润绝对值来看，中炬高新2025年业绩表现创下了2019年以来的新低；业绩增速也创下了多年来最差。

2019年-2024年，公司营收分别为46.75亿、51.23亿、51.16亿、53.41亿、51.39亿和55.19亿，同比增长分别为12.20%、9.59%、-0.15%、4.41%、-3.78%和7.39%；归母净利润分别为7.179亿、8.899亿、7.420亿、-5.922亿、16.97亿和8.931亿，同比增长分别为18.19%、23.96%、-16.63%、-179.82%、386.53%和-47.37%。

总体来看，中炬高新近些年的业绩呈现了较大的波动与不稳定性。作为C端知名品牌，公司对于销售费用的巨额投入，似乎也没有助力其业绩回暖。

销售费用高企，一季度呈现拐点

2020年-2025年，公司销售费用分别为3.970亿、4.124亿、4.729亿、4.573亿、5.045亿、5.360亿，销售费用率分别为7.75%、8.06%、8.85%、8.90%、9.14%、12.76%。

相较而言，同一时期公司研发费用则不断下降，分别为1.541亿、1.701亿、1.786亿、1.806亿、1.648亿、1.332亿，研发费用率分别为3.01%、3.33%、3.34%、3.52%、2.99%、3.17%。

中炬高新指出，2025年销售费用率上升，主要是由于2024年底高库存问题叠加促销费用未按品类精准投放，引发价格波动，公司为维护渠道稳定需投入额外资源。2026年销售费用率管控将采取总部统筹部分主产品价格稳定机制，动销费用按产品、分区域精准配置，并结合2025年建立的市场健康管理指标，开展月度、季度评估与动态调整，2026年一季度已呈现合理有效的费效比组合。成本管理方面，2026年公司成立效能管理中心，打破部门壁垒，构建大供应链模式，匹配IT理念按优先级推进优化，同时制定IT系统投放计划，以精准数据驱动部门协同联动。原材料成本管控上，对内持续优化大供应链成本结构，对外提前做好风险应对预案。

还不错的是，今年一季度，中炬高新实现营收13.20亿，同比增长19.88%；归母净利润2.628亿，同比增长45.11%；扣非净利润2.387亿，同比增长32.49%。

据悉，公司总部1-3月实现营业收入3462.96万元，同比增加1960.25万元，增幅130.45%，主要是公司本期征地业务收入增加及商品房销售下降综合影响。美味鲜公司1-3月实现营业收入12.40亿元，同比增加1.58亿元，增幅为14.60%，主要是本季度酱油、食用油及鸡精粉销售增加影响；美味鲜实现归属母公司净利润2.37亿元，同比增加6054.99万元，增幅34.27%。

针对业绩的压力与动能，在4月20日的投资者交流活动上，中炬高新介绍，公司2025年围绕“强基、多样、高效”管理主题开展组织能力、体系、流程及系统建设：（1）从仅关注销售额转向数据驱动、资源投放与终端服务；（2）强化过程管理，包括安全库存、价格多维度对比、严控窜货、产品区隔、电商管理等；（3）建立全国市场联盟管理委员会，充分发挥经销商的主观能动性，联合开展经销商经营健康趋势指标相关经营工作；（4）解决了2024年至2025年事业部区域授权导致的市场管理紊乱问题，形成厨邦特色渠道管理模式。2026年将持续在该营销策略下，从渠道、价格、场所、促销等方面提升管理体系能力。

2026年公司将五个省的渠道建设列为重点业务事项，计划结合基础调味品与复合调味品战略，按优先级优化渠道体系，解决执行干扰问题。产品方面：过往销售考核较为粗放，一线人员尚未实现从销售管理到经营管理的转变。2025年建立业财管理体系，通过经营损益表实现分品类、分产品、分区域、分渠道的多维度评估。2026年将聚焦重点产品，开发创新品类，在产品不同成长阶段匹配促销资源和组织资源，保障产品健康发展。区域与产品发展不均衡是历史问题，2026年将通过组织能力、体系能力及工具模板的建设，为未来的均衡发展提供有力支撑。

中炬高新董事长黎汝雄认为，公司的改革举措兼顾短期与中长期发展考量，2026年第一季度已呈现业绩拐点。渠道管理方面，要求所有经销商实现盈利，通过严格管控将经销商存货降至渠道合理水平；资金策略上，将有效管理现金流，大股东已增持股份近4亿元人民币，充分彰显对公司的信心；董事会支持管理团队在年前开展3-6亿元的股份回购。未来公司将密切应对市场变化（如原油、原材料价格波动），加强产品研发创新，以最优策略推动公司进入新的增长阶段。

西南证券指出，中炬高新改革成效逐步显现，期待后续主业改善。1，公司内部持续推动大刀阔斧的组织变革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2，产品层面公司加强趋势品减盐系列和有机系列的推广；通过场景化产品布局、品类结构优化、新品开发等持续推进品牌产品升级；此外26年2月公司通过并购四川味滋美切入复调赛道，持续扩充产品矩阵。3，目前公司渠道库存已恢复至良性水平，产品价格倒挂情况已基本得到修正，终端市场趋势正持续改善。展望未来，随着内部改革持续理顺，公司将借助业绩调整期进一步做好清理渠道库存、维护市场价格等营销重点工作，后续主业有望持续改善。

华福证券则表示，经历短期阵痛后，至25年底公司渠道库存已恢复良性水平，产品价格问题基本得到修正，经销商信心修复。今年一季度公司轻装上阵，叠加春节旺季错期，实现业绩大幅改善。公司牺牲短期业绩换取公司渠道、价盘的健康稳定发展，代表了管理层务实、长远的经营考量。结合公司在营销端积极变革，精细化、模式化、动态化管理渠道，在当前基础上有望持续释放改革红利。此外，公司2026年已完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类以及餐饮渠道实现较好资源协同补充，为公司未来成长贡献新增量。

华福证券给出的盈利预测与投资建议是：结合业绩情况，下调此前盈利预测，预计公司2026-27年归母净利润为7.01/8.21亿元（前次为11.63/12.77亿元），同比增长31%、17%，并引入28年归母净利润预测9.22亿元，同比增长12%，当前股价对应26-28年PE分别为24x/20x/18x，维持“买入”评级。（港湾财经出品）