荣耀IPO大考：没了“华为平替”光环，还值多少钱？

作者| 王鑫

中国证监会官网显示，6月26日，荣耀正式启动上市辅导，中信证券担任辅导机构。

这意味着，从华为剥离仅5年的手机品牌，终于要奔赴A股考场了。

但摆在荣耀面前的考题，要比想象中更棘手。

从单飞到冲刺IPO

2013年，荣耀作为华为的 “亲儿子” 出生，那时候它主打性价比，旨在对抗小米。

靠着华为的技术家底和供应链撑腰，荣耀2015年半年就卖出2000万部手机，妥妥的 “学霸级” 开局。

荣耀的产品线，也逐渐涵盖手机、平板、笔记本、穿戴设备、路由器、智能家居等全系列产品。

2020年是道分水岭。

美国制裁卡断华为芯片，荣耀被打包卖给由深圳国资委牵头的深圳市智信新信息技术有限公司，一夜之间从 “豪门养子” 变成 “独立创业青年”。

虽然后续还和华为搞点技术合作，但明眼人都知道：荣耀得自己扛大旗了。

独立后的荣耀，野心不小。

2022年靠Magic V 折叠屏手机冲高端，2025年用骁龙8芯片 + 7200mAh 青海湖电池的 GT Pro 电竞机硬刚性能市场。

另一边，荣耀借壳上市的传闻就没断过，直到2023年11月，公司官宣将IPO，上市这事才算板上钉钉。

去年，荣耀融资步伐明显加快，并于年底完成股改，向资本市场迈出关键一步。

截至目前，荣耀引进了国信资本、中国移动、中国电信、京东方等在内的20余家股东，地方国资、运营商、供应商纷纷背后站台。

其中，控股股东深圳智信直接持有公司49.55%股份。

然而就在今年1月，距离IPO临门一脚之际，干了近十年的CEO赵明突然离职，公司副董事长、华为前“悍将”李健接棒。

业内都猜，李健的头号任务就是把荣耀送进股市。

“华为平替”光环褪去

去年底，市场传出的一份荣耀Pre-IPO融资计划显示，荣耀估值已达2000亿元，但荣耀未予确认。

另有市场消息称，荣耀2023年净利润约90多亿，预计2024年在100亿左右。这意味着，2000亿元市值对应约20倍PE。

但看看手机圈的现状，这估值悬得很。

目前，国内已上市两家手机巨头，小米和传音，荣耀将成为第三家。

先看老大哥小米，最新市值超1.5万亿港元，靠的是 “人车家” 全生态。

2025年一季度，小米光卖手机就赚506亿，创历史新高，汽车和家电业务也在噌噌涨，硬是把手机营收占比降到了45.46%，多元化堪称教科书级别。

再看传音，曾靠非洲市场封神，现在市值缩水1100亿至898亿元，为啥？

手机面临增长瓶颈，新业务没跟上，92%收入还得靠手机，一季度营收、净利润分别暴跌25.45%、69.87%。

荣耀呢？日子也不好过。

今年一季度，荣耀并未发布新机。

IDC数据显示，2024年第一季度，它还是国内市场老大（份额 17.1%），同比增幅13.2%。

到了今年一季度，已被挤出了前五的位置，直接归类到“others”。

Counterpoint最新数据则显示，一季度荣耀跌到第六（13.7%），销量暴跌12.8%。

高端市场同样惨烈，市调机构Canalys指出，今年一季度，荣耀600美元以上机型份额只剩4%，暴跌34%。

与此同时，苹果（43%）和华为（38%）联手吃掉超八成的蛋糕。

说到底，荣耀当年能起飞，靠的是华为被制裁的 “替代性红利”。

可2023年华为Mate 60杀回来，消费者转头买“正品”去了，荣耀的“平替光环”自然就暗淡了。

再加上小米等对手猛冲高端，荣耀被夹在中间，进退两难。

好在全球市场给了荣耀喘息空间。

荣耀在拉美、中东非、东南亚等新兴市场冲劲十足，过去一年东南亚增速超 100%，中东非近两年暴增 4 倍，今年开年4个月仍保持66%的增长势头。

押注AI ，提升估值？

面对下滑趋势，荣耀，也开始打起了生态牌。

新CEO李健在MWC 2025大会首秀上抛出“阿尔法战略”：五年砸100亿美金，将荣耀从手机公司转型为“AI终端生态企业”，AI和机器人成为两大核心筹码。

这几乎是近年来手机厂商公开表态中对于AI投入最大的一笔。

李健表示：“荣耀没死，而是重生了，这帮人拼了命。”

话音背后，荣耀新设AI新产业部门，目前公司AI和软件部门员工已达2600人。

荣耀研发的运动控制算法成功帮助机器人跑步速度突破4m/s，打破了之前的机器人行业纪录，听起来挺猛。

借由这些动作，李健希望带领荣耀从智能手机制造商向全球领先的AI终端生态公司转型。

他在采访中提到，手机现在是存量市场，难以实现像以往10%、20%的用户增长。相比之下，AI终端是个蓝海市场，在AI算法和硬件研发有着多年积累的荣耀，有着自己的优势。

“任何公司在不同阶段都会有不同增长曲线，荣耀作为AI终端生态公司，我们也将会打造第二、第三乃至更多增长曲线，机器人只是其中一个尝试。”李健说。

但问题来了，AI 手机早已不是荣耀的专属，而是行业共识，小米、vivo都在搞。

机器人赛道同样巨头林立，华为早已与达闼合作布局人形机器人，小米CyberOne已联动智能家居，vivo成立了机器人实验室。

荣耀现在进场算 “后浪” 还是 “晚浪”？

不过往好处想，这波操作可能给资本画个大饼。

有分析师说，AI技术和开放生态能贴上 “科技硬实力” 标签，要是能把 “硬件 + 软件 + 服务” 捏成闭环，估值确实能往上窜。

可关键是，这些布局短期内难变现，荣耀上市后能不能撑住估值，全看故事能不能讲圆。

结语

从华为独立单飞，到如今冲刺IPO，荣耀像极了一个急着证明自己的年轻人。

但手机市场早已不是当年的蓝海，2000亿估值是 “野心” 还是 “泡沫”？

当华为坚守不上市的道路，荣耀在众多股东诉求下选择资本赶考路，为转型“输血”，注定充满荆棘。

你觉得，荣耀能打赢这场仗吗？

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