国投证券：3月华东/华北/中南水泥提价 量价提升有望受益基建加码

（原标题：国投证券：3月华东/华北/中南水泥提价 量价提升有望受益基建加码）

智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，近期，华东、华中及华北等多个区域持续推涨水泥价格。截至4月4日，全国/华东/华北/中南/西南/西北PO42.5水泥散装价(含税)分别为399元/吨、408元/吨、370元/吨、410元/吨、415元/吨、388元/吨。水泥下游需求回暖，错峰停窑执行到位，水泥价格有所提涨，华东/华北/中南涨幅靠前，叠加Q1原材料端动力煤价格同环比均有所下降，助力水泥企业盈利改善。展望后续，出口压力下基建政策有望加码，带动水泥需求持续复苏，多政策持续促进供给侧优化，助力行业供需改善，水泥价格和盈利具备上行基础。

国投证券主要观点如下：

需求回暖叠加错峰执行到位，库存低位水泥价格上行

从需求侧来看，1-2月全国水泥产量1.71亿吨，同比减少5.7%，相较2024年(-9.5%)全年降幅有所收窄。从产能利用来看，据百年建筑网调研全国274家水泥熟料样本企业显示，3月份全国窑线运转率周均40.1%，环比上升12.5pct，全国熟料库容比周均53%，环比下降1.6pct。

年初以来，随着水泥市场需求逐步回暖，企业出货量增加，叠加3月份水泥企业错峰停窑执行力度较往年增强，企业库存压力减少，部分区域水泥价格多次推涨，根据ifind，截至4月4日，华东/中南PO42.5水泥散装价(含税)分别为408元/吨、410元/吨，相较2月21日的低点环比+4.21%、+6.45%。华北区域由于各厂家停窑时间较长，库存低位等因素影响，企业涨价心态较强，截至4月4日，华北PO42.5水泥散装价(含税)为370元/吨，较2月21日的低点环比+7.12%。

从成本端来看，煤炭价格自去年Q4以来持续下降，2025 Q1动力煤均价699元/吨(环比-12元/吨，同比-20元/吨)，3月动力煤均价下行至690元/吨(环比-12元/吨)，水泥价格上行叠加动力煤价格下降助力企业盈利改善。

2024年企业竞合机制增强，多轮涨价下企业盈利逐季修复

2024年Q2以来，水泥行业龙头竞争战略变化，行业利润诉求增强，企业逐步恢复竞合机制，配合错峰和涨价，企业归母净利润增速由负转正，盈利能力逐季修复，2024 Q1-Q4水泥板块各季度归母净利润增速分别为-219%、-79%、-13%、85%，销售毛利率分别为13%、18%、20%、25%。

根据已发布公司年报，2024年H1和H2海螺水泥水泥熟料自产品销售业务单价分别为267元/吨和279元/吨，吨毛利分别为61元/吨和74元/吨;2024年H1和H2华新水泥水泥熟料业务单价分别为304元/吨和319元/吨，吨毛利分别为63元/吨和82元/吨;2024年H1和H2冀东水泥水泥熟料业务单价分别约为241元/吨和246元/吨，吨毛利分别约为25元/吨和50元/吨;2024年H1和H2天山股份水泥熟料业务单价分别约为238元/吨和255元/吨，吨毛利分别为21元/吨和54元/吨。

2025年基建支撑水泥需求复苏，多政策促进供给侧优化

2025年4月2日(美东时间)，特朗普宣布对华加征34%对等关税，叠加此前已落实的加征关税措施，未来我国出口存在压力，扩内需稳投资或为主基调，预计后续国内基建政策存加码预期;年初以来，基建资金和化债资金发行持续提速，截至3月底，城投债发行规模1.50万亿元，地方政府新增专项债发行规模9602亿元(yoy+51%)，特殊再融资专项债1.34万亿元(约占全年2万亿额度的67%)，基建资金发行提速，叠加基建政策有望加码，带动水泥下游需求持续复苏。

供给侧，短期看部分区域采暖季错峰停窑延长至4月底结束，非采暖季错峰停窑即将开始，多地水泥企业错峰生产力度不减;中长期看，水泥供给侧产能出清政策持续推进，包括推动备案产能和实际产能统一、能耗双控、推进实施超低排放、加入碳交易政策等，均可有效引导水泥行业低效产能加快退出，缓解行业供需矛盾，助力水泥价格和盈利提升。

风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期，错峰停窑不及预期，原材料价格上涨。