一年卖出345万台扫地机，石头科技以利润换份额，值吗？

（原标题：一年卖出345万台扫地机，石头科技以利润换份额，值吗？）

执行规模领先战略的石头科技2024年收入、产品销量增长提速，但公司毛利率、净利率显著走低

投资时间网、标点财经研究员 王子西

国内智能清洁设备领军企业石头科技（688169.SH）2024年营收与净利润增速出现背离：全年公司实现营收119.45亿元，同比增长38.03%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为19.77亿元，同比下滑3.64%。

两者增速背离，或与公司“以利润换份额”的策略有关。

数据显示，2024年公司主营业务毛利率、净利率走低至50.36%、16.55%，较上年分别减少近4个百分点、7.15个百分点。同时，公司扫地机全球销量市场份额为16%，首次排名第一；在海外市场、中国市场，其扫地机销量市场份额均居第二，分别位于irobot、科沃斯品牌之后。

据中国银河证券预计，从今年开始，公司利润率将保持在类似2024年第四季度的水平，同时市场份额有机会迅速增长。中金公司预计，2025年该公司收入增长将来源于以下几个因素，如国补延续、公司继续拓宽价格带并布局增量渠道（如抖音、欧洲亚马逊等）以及空白市场的开拓；利润率改善则通过高端市场持续拓展、全球市场份额提升带来的规模效应、以新品布局中低价位带等路径实现。但短期来看，公司利润率仍受低利润率产品、美国关税等因素影响。

牺牲利润换份额

年报数据显示，石头科技2024年实现营收119.45亿元，同比增长38.03%；实现归母净利润19.77亿元，同比下滑3.64%；剔除非经常性损益，公司归母净利润为16.20亿元，同比降幅在11%以上。

对于收入增长，公司将之归因于进一步丰富的产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现国内和海外业务收入大幅提升。

但显然，石头科技盈利有所下行。分季度来看，2024年第一至第四季度，石头科技的归母净利率分别为21.66%、28.04%、13.57%和10.21%，走低趋势明显，以致于第三、第四季度的净利润同比下滑，降速均为“双位数”。    

部分投资者对公司盈利能力下降感到困惑，但中国银河证券研报称，考虑到产业发展的阶段，扫地机的用户体验已经趋于成熟，并且进入长期渗透率提升的增长阶段。在此背景下，抢占市场份额、实现规模效应是行业普遍采取的策略。

中金公司则称，自2024年中以来，公司对市场扩张、渠道投入的策略更加积极，以利润换规模的效果在第四季度集中体现。该季度，石头科技的毛利率为45%，同比下行约12个百分点，主要受扫地机老品降价、低毛利率洗地机/洗衣机占比提升、会计准则调整影响；且由于国内加大新兴渠道投放、海外加大品牌营销力度等原因，当季销售费用率也提升至28%。

总体来看，2024年，石头科技的主营业务毛利率走低至50.36%，同比减少近4个百分点；同时，多项费用率有所提高，尤其销售费用率已提高至24.84%。而公司全年总费用率上行为34.51%，较上年提升逾5个百分点。

石头科技2020年以来归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）

数据来源：choice 

扫地机中国市场位居第二

石头科技主营业务为智能扫地机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。

公司于2020年上市，彼时的归母净利率达到30.2%，但收入规模尚处于二线水平。此后三年，随着销售费用投入增加，公司盈利能力有所下滑，但市场份额持续上升，规模达至一线水平。

受益于“以旧换新”政策拉动，2024年中国清洁电器市场增速靓丽。据中国银河证券，虽然清洁电器不在“国补”八大类之中，但大多数地方政府将其纳入补贴范围，政策发布前，清洁电器的零售额1月—9月累计同比增长11%，10月—12月增速则达46.2%，可见政策拉动效果。    

分品类来看，洗地机价格竞争延续，扫地机成为最受益于国补的品类。据奥维云网数据，过去一年，扫地机推总规模达到193.6亿元，同比增长四成多。 

补贴刺激在石头科技身上也有所体现。2024年第四季度，公司部分型号断货，内销增长接近翻倍。全年来看，公司境内收入55.31亿元，同比增长25.39%，但增速较上年有所放缓。同时，公司拓展海外市场，加大品牌营销力度和提高自营占比。在美国，公司承担关税成本而不提高产品价格；在欧洲，一方面降价，同时提高线上直销比例。2024年，公司境外贡献63.88亿元收入，增速高达51.06%，远超上年增长水平。

从销量来看，2024年，石头全球扫地机销量达345万台，较上年多卖出85万台；其他智能电器产品的销量为61.89万台，较上年多卖出一倍不止。

据IDC数据，这一年全球扫地机销量为2060万台，石头销量市场份额为16%，首次排名第一。但在海外市场，石头销量市场份额为14.0%，排名第二，位居品牌irobot之后；中国市场，石头销量市场份额则仅次于品牌科沃斯，后者为25.4%。

2024年扫地机中国市场/海外市场品牌份额（按销量）

数据来源：中国银河证券研报

应收账款大增277.95%

技术创新方面，公司持续迭代技术，推出多款创新产品。如在清洁电器领域，推出自清洁扫拖机器人P20 Pro、全球旗舰G20S Ultra等高端新品，搭载先进的双光源固态激光雷达导航避障技术；洗衣机领域，推出洗烘一体机Z1、Q1等新品，Z1采用超薄平嵌一体化设计，结合AI洗烘算法和自研慕斯洗涤技术。    

2024年，石头科技研发投入达9.71亿元，同比增长约57%，研发大增，主要是职工薪酬费用以及研发材料费用增加。报告期内，公司的研发人员已达1043人，较上年同期增加421人，期内公司员工总数2560人，也就是说，四成是研发人员。

另外，由于销售规模增加，石头科技2024年末的应收账款也水涨船高，达至10亿以上，较上年同期的2.75亿元，增幅高达277.95%。

且由于期末新产品备货、海外备货增加，公司存货账面价值也增至14.90亿元，同比增加60.54%。其中，库存商品的账面价值为12.95亿，库存商品的存货跌价准备/合同履约成本减值准备1.3亿以上。回款风险、库存周转情况，需要关注。

投时关键词：石头科技（688169.SH）|科沃斯（603486.SH）|iRobot Corp（IRBT.O）