开源证券：SAF行业蓬勃发展 中国企业或凭UCO优势受益

（原标题：开源证券：SAF行业蓬勃发展 中国企业或凭UCO优势受益）

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，随着全球气候变化问题日益严峻，生物柴油和可持续航空燃料(SAF)因其突出的减排特性，成为交通领域实现降碳目标的关键手段。其中中国具有低成本、高减碳属性的UCO资源优势，使得中国生产的SAF产品在国际市场上具有较强市场竞争力。待欧洲、英国等地对SAF需求稳定增加，或将带动国内SAF装置稳定生产，从而提高我国SAF生产企业盈利能力，国内具有SAF及UCO生产能力的企业或受益。

开源证券主要观点如下：

生物柴油产业链：生物柴油、SAF在交通领域减排特性突出

随着全球气候变化问题日益严峻，各国纷纷制定严格的环保法规以减少温室气体排放，其中交通运输为重点减排领域。生物燃料，尤其是生物柴油、可持续航空燃料(SAF)，因其环境友好性被各国视为实现其降碳目标的关键手段之一。生物柴油下游涉及的长距离船运、SAF涉及的航空运输为难以电气化的领域。UCO属于废弃油脂的一种，为生物柴油、SAF主要生产原料，因其突出减排属性而备受关注。据S&PGlobal数据，UCO制生物柴油具有最低的单位碳排放值，为19.87gCO2e/MJ。

未来SAF行业蓬勃发展，具备UCO资源的中国有望成为主要的SAF供应国

2024年全球SAF产能较少，但进入2025年，随着欧盟、英国正式执行2%的SAF掺混比例政策，全球SAF行业需求将大幅增加。进入2027年，CORSIA要求成员国家强制参与航空减排，届时全球多数国家或将出台明确的SAF掺混比例政策。2050年，国际航空运输协会(IATA)和航空运输行动小组(ATAG)承诺航空业实现净零排放，SAF未来有替代多数航空煤油份额的可能。从供需情况上来看，欧盟、英国、日本等原料供应不足的地区或将进口SAF，而中国、美国、印度尼西亚、马来西亚等原料供应充足，且具有大量SAF产能规划的地区或将为主要的SAF供应国。其中中国具有低成本、高减碳属性的UCO资源优势，使得中国生产的SAF产品在国际市场上具有较强市场竞争力。

理论上SAF盈利能力较强，国内具有SAF及UCO生产能力的企业或受益

预计到2030年之前，脂类和脂肪酸类加氢工艺(HEFA)为SAF主流生产工艺，醇喷合成工艺(ATJ)、费托合成工艺(FT)、电转液工艺(PtL)等工艺具有更强降碳属性，但是其生产成本较HEFA工艺更高，且产业化尚不成熟。由于UCO产量有限，从而限制HEFA工艺的SAF产能扩产。PtL采用直接空气碳捕获技术，减排潜力最大，理论上无生产原料瓶颈，未来若技术成熟、规模化生产后成本下降，有望成为主要的SAF生产工艺。

据EASA测算数据，2023年欧洲采用HEFA工艺生产SAF的成本估计为1,770欧元/吨，而SAF的平均价格2,768欧元/吨，单吨净利润接近1,000欧元/吨。据《山东海科化工有限公司50万吨年生物基航空燃料技术改造及配套项目环境影响报告书》、隆众资讯及该行测算，在连续化生产的情况下，截至2025年2月7日，国内SAF单吨净利润约714元/吨，其中UCO成本占SAF完全成本的78%;2024年5月以来，我国连续化SAF生产装置具有盈利空间。但2024年国内SAF装置订单不足，实现连续化生产的装置较少，整体盈利能力较低。待欧洲、英国等地对SAF需求稳定增加，或将带动国内SAF装置稳定生产，从而提高我国SAF生产企业盈利能力，国内具有SAF及UCO生产能力的企业或受益。

受益标的：SAF：嘉澳环保(603822.SH)、海新能科(300072.SZ)、鹏鹞环保(300664.SZ)及卓越新能(688196.SH)等。UCO：山高环能(000803.SZ)、朗坤环境(301305.SZ)等。

风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。