中信证券：政策方案有助于国内铜产业链结构优化 强化原料保障

（原标题：中信证券：政策方案有助于国内铜产业链结构优化 强化原料保障）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，当前国内铜冶炼行业所面临的产能过剩、原料不足以及盈利下滑等问题。我国发布《铜产业高质量发展实施方案(2025-2027年)》，有望成为解决上述问题的良方。该行认为，方案的实施将推进国内铜冶炼产能出清和结构优化，促进长期TC的合理回升以及冶炼企业的盈利修复；同时，增储上产以及项目建设的加速推进有助于提升我国原料保障程度，拥有相应资源布局的企业将充分受益。该行看好方案对于铜产业链优化的积极作用，维持铜板块“强于大市”评级。

中信证券主要观点如下：

事件：我国发布铜产业高质量发展实施方案。

2月12日，工信部、国家发改委等十一部门联合印发《铜产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》(以下简称“方案”)。方案提出，到2027年，我国铜产业链供应链韧性和安全水平明显提升，要求铜原料保障能力不断增强，力争国内铜矿资源量增长5%-10%，再生铜回收利用水平进一步提高。对此，方案提出了推动低效产能退出、新建一批大中型铜矿山、培育优质龙头企业优质等落实举措。

我国铜冶炼具备全球性规模优势，但产能过剩以及原料自给率不足问题突出。

根据Wood Mackenize数据，我国自2006年以来持续成为全球第一大精炼铜生产国，2023年产量全球占比达到44.1%，产能规模具有全球性优势。同时，根据SMM数据，2025年1月我国铜冶炼厂开工率80.22%，近两成的冶炼产能处于闲置状态。尽管如此，2024年以来国内铜冶炼项目进入新一轮投产高峰期。中国有色金属工业协会预计，现有在建和拟建项目建成后，我国精炼铜产能将于2025年达到1600万吨，2027年将接近1700万吨，产能过剩情况将进一步加剧。此外，根据Wood Mackenize数据，2023年国内铜冶炼的精矿自给率仅为11.7%，冶炼生产长期高度依赖进口原料，自给率不足问题十分突出。

TC下滑至负值彰显矿端供需的极度失衡。

2024年以来铜精矿TC持续下滑，f反映铜精矿供需的极度失衡。2025年2月中旬，现货TC降至-8.6美元/干吨的历史新低；Antofagasta与江西铜业将2025年长单TC定为21.25美元/干吨，为1992年以来最低水平。预计2024年全球铜矿产量同比+52万吨/+2.3%，高于近三年平均水平，矿端供给增长暂未陷入停滞；同时，该行预计2024年全球精炼铜产量同比+80万吨/+3.1%，其中国内精炼铜产量同比+66万吨/+5.1%。由此可见国内精炼铜生产需求仍较为旺盛，原料缺口有所拉阔，是铜精矿TC大幅下滑的重要原因。

展望未来，该行预计2025-2027年全球铜矿产量同比分别+1.3%/ +1.7%/+1.6%，但国内冶炼产量仍有5-10%以上的增长空间，矿端供需失衡的加剧或导致TC持续处于较低水平。2024年国内铜冶炼利润主要来源于长单保障以及硫酸、金银副产品收益，但盈利能力或难以持续。该行测算TC为零的情况下，国内冶炼在现金利润层面将出现亏损。持续亏损背景下，停减产呼之欲出，SMM统计2025年3月国内铜冶炼产能检修同比大幅增加也从侧面佐证了这一点。

方案有助于促进国内铜冶炼产能结构优化，强化原料保障。

针对上述问题，方案指出，促进铜冶炼有序发展，推动铜冶炼发展由产能规模扩张向质量效益提升转变，严格落实产业、环保、能效、安全要求，优化产业布局。对于新改扩建铜冶炼项目，方案明确了能效水平要求，且要求原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能；推动国内资源增储上产，推进西藏、新疆、云南、黑龙江等重点地区铜矿资源基地建设，加快铜矿项目审批和建设，强化再生资源回收利用；培育全球领军大型铜企业集团，提升铜采选、冶炼环节集中度，重点打造一批具备国际竞争力的高科技企业。该行认为，方案的实施将推进国内铜冶炼产能出清和结构优化，促进长期TC的合理回升以及冶炼企业的盈利修复；同时，增储上产以及项目建设的加速推进有助于提升我国原料保障程度，拥有相应资源布局的企业将充分受益。

投资层面，建议关注：1)受益于上述培育政策的铜产业综合性龙头企业；2)具备技术优势、受益于产业格局优化的冶炼企业；3)深耕国内矿产开发、未来具备增长动能的资源企业，以及积极参与海外矿产开发、为我国提供原料保障的资源企业；4)在新能源、电子等关键领域具备优势的加工企业。

风险因素：

方案实施效果不及预期；TC下滑超预期；铜矿项目审批、开发或建设进度不及预期；美联储降息幅度不及预期；市场交易因素风险。