特朗普推升美国通胀，鲍威尔“压不住”了

导语：美国消费者已经开始抢购贵重物品，他们预期未来价格还会飙升。

美联储主席鲍威尔的新闻发布会——有时会引发市场波动的事件——最近似乎没有那么引人注目了。在特朗普入住白宫的情况下，美联储主席面临着争夺关注的竞争。然而，最近的一项通胀数据又将物价问题重新推到了公众视野中。

今年1月，美国的“核心”消费者价格指数（剔除了波动较大的食品和能源成本）按年化率计算上涨了5.5%。对此，前财政部长劳伦斯·萨默斯（Larry Summers）称这是“自拜登政府初期以来通胀政策最具风险的时期”，当时通胀率曾攀升至四十年来的最高水平。

更令人担忧的是，美国人开始预期更高的通胀率。2月密歇根大学消费者调查的初步数据显示，未来一年价格增长的中位数预期已达到4.3%。自特朗普当选以来，这一数字飙升了1.7个百分点——这是自1979年以来（当时通胀率达到了两位数）最大的三个月涨幅之一。

一些市场指标也讲述了类似的故事。基于名义国债收益率与通胀调整后国债收益率差异的一年期和两年期通胀平衡利率，自11月以来分别上升了1.7和0.8个百分点。

到底发生了什么？从历史上看，消费者预期主要反映两个因素：当前通胀率和汽油价格。事实上，在正常时期，根据我们建立的一个简单模型，大约80%的季度一年期通胀预期变化可以通过这两个变量来解释。

然而，当我们用今年的数据测试这个模型时，它突然变得不可靠了。如果按照特朗普上台前的关联性，消费者的通胀预期中位数本应低出近一个百分点。市场预测也显示出类似的模式，尽管没有那么明显。

消费者预期与历史趋势之间的这种差距似乎是由特朗普的关税威胁所驱动的。消费者对通胀的不确定性正在加剧：对密歇根大学调查的回答标准差已达到1980年以来的最高水平。

许多美国人似乎相信总统的警告，即“价格可能会在短期内有所上涨”。那些反对关税的人预计一年后的通胀率将接近5%，这拉高了整体平均水平。

消费者对通胀的预期往往具有自我实现的特性。当工人预期未来成本上升时，他们会要求更高的工资。与此同时，购物者会急于购买商品，以应对预期中的价格上涨，从而增加需求并推高价格。

最近的数据显示，这种动态可能正在出现。美国1月的工资按年化率增长了5.9%。超过20%的密歇根大学调查受访者表示，现在是购买电子产品或家具等贵重物品的好时机，因为价格可能会很快上涨。这是三十年来的最高比例。

美联储官员正在密切关注这一趋势。达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）最近警告称，当通胀预期失控时，恢复价格稳定往往“只能以巨大的经济成本为代价”。她补充说，目前的通胀不确定性“提醒我们，预期不会永远自行锚定”。

对于长期通胀路径的预期则更为复杂。央行官员青睐的“五年远期通胀预期”指标——基于利率期货合约计算——基本保持不变。然而，其他类似的指标正在逐步上升。

市场对五年期通胀平衡利率的预测也在缓慢上升，消费者对未来五年通胀的中位数预期也已攀升至3.3%，高于近年来通胀高点时的水平。

在长期通胀预期方面，也出现了明显的党派分歧。如今，民主党人预计未来五年价格平均将惊人地上涨4.2%。研究表明，在新冠疫情期间，共和党人对潜在价格上涨的担忧导致了随后几年的额外通胀。

而这一次，特朗普对美联储的攻击，坚持要求鲍威尔降息，也加剧了民主党人的担忧。尽管总统乐于与官僚机构对抗，但他可能会发现，这种对抗有时会适得其反。（The Economist）