专访中泰国际策略分析师颜招骏：港股大盘或延续震荡结构性行情

专访中，颜招骏表示，港股大盘在低位反弹后或延续震荡结构性行情。1月可以关注春节假期临近，受惠政策支持和假期出游的部分假期消费概念股，如啤酒、餐饮、博彩、航空、文旅相关股票；具有安全垫且攻守兼备的电讯、能源、内银等高股息央国企，也是可以“平稳过年”的选择。

中泰国际策略分析师 颜招骏

2025年港股IPO会维持回暖态势

证券时报：2024年香港市场迎来71宗新上市，总共筹集了870亿港元。这使香港在新股集资额的全球排名中位列第4，较2023年的第6位有所提升。您认为2025年港股IPO会进一步活跃吗？

颜招骏：目前有100宗上市申请在处理中，预计2025年港股IPO会维持回暖态势，这其中也受到多方面因素的提振。

第一，2024年四季度以来港股大盘在政策面支持下显著反弹，2024年全年在连续四年下跌后转涨。美联储步入降息周期，局部缓解港股大盘流动性压力。第二，去年下半年上市多只新股表现理想，有赚钱效应。第三，政策和监管给予内地企业赴港上市大力支持。2024年4月中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确表示将支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资。港交所也在提升市场效率和流动性方面作出一系列改革举措，包括降低特专科技公司上市门槛、GEM板上市改革、新股IPO改革，加快IPO审批速度等等。

或仍延续震荡结构性行情

证券时报：港股是否会有跨年行情？相对而言，更看好哪个板块的投资机会，对普通投资者有哪些建议？

颜招骏：当前美联储放缓降息和特朗普上任后施政的不确定性是制约港股流动性和推升风险溢价的重要因素，但低估值、基本面边际改善以及政策预期均助力打开向上弹性空间。随着特朗普施政纲领落地，不排除强美元指数或受“强预期、弱现实”的影响部分回落。不过，美元指数和无风险利率有美国相对其他主要经济体更稳健增长的支撑，向下的节奏和空间不大。而内部政策面在3月两会前可能仍偏向“以守为攻”，“发展与安全”“防风险”的中长期政策基调不变。短期外部压力难以大幅舒缓，内部应对“固本培元”，港股大盘在低位反弹后或延续震荡结构性行情。

板块的投资机会，我们建议1月可以关注春节假期临近，受惠政策支持和假期出游的部分假期消费概念股，如啤酒、餐饮、博彩、航空、文旅相关股票；具有安全垫且攻守兼备的电讯、能源、内银等高股息央国企，也是可以“平稳过年”的选择。

建议关注高股息资产、捕捉政策反弹

证券时报：2025年港股有哪些投资主线？有哪些推荐关注的个股呢？

颜招骏：预计2025年房地产及物价下行压力改善，国内基本面缓慢修复，美国维持高利率继续为港股带来虹吸效应。港股的绝对及相对估值均处于历史较低位，我们预计2025年与2024年类似，每当经济数据疲弱或外部压力上升倒迫政策预期的时候，港股的估值反弹较易被触发，但预期仍维持“估值低迷时憧憬政策反弹，高涨时政策兑现或预期落空调整”的震荡行情。因此投资主线方面，我们建议关注高股息资产、捕捉政策反弹以及部分周期性向上的Alpha回报。

第一，也是刚才提到的高股息的稳定资产，安全垫较高且分红稳定的电讯、能源、公用事业等央国企仍具有攻守兼备的配置价值。

第二，捕捉政策刺激带来的结构性机会。“以旧换新”仍将是提振投资和消费确定性较高的政策主线，关注能源电力、交运、环境基础设施、工业等设备更新领域，以及家电、消费电子等消费品更新领域。“新质生产力”是高质量发展下的重要投资主题，国产替代相关科技硬件、云软件等领域有望在政策支持下跑出。在扩大免签、港澳“一签多行”等出入境政策支持下，全面复苏的旅游业在强基本面和政策面的支撑下有望进一步增长，利好OTA龙头平台。

第三，可以挖掘部分周期性向上带来Alpha回报。全球经济周期性回升带动国际化企业受惠总需求稳增长，如国际银行股、国际奢侈品。受美国加征关税影响较小、品牌护城河较深、海外收入占比较高的细分行业龙头有望展现较高弹性。

投资者应寻找股息率高于6%的股份

证券时报：展望2025年，在全球普遍的低利率环境下，您认为港股市场中的高股息投资机会如何？

颜招骏：目前除了美联储、日本及英国以外，各大主要经济体央行的降息节奏都相对较快，资金积聚了大量回流配置风险资产的需求。国内高息“资产荒”背景下，寻找高股息稳定资产成为重要投资主线之一。而去年恒指高股息率全收益指数回报达到33.0%。

随着国企改革及市值管理新规的落地，长期存在估值偏低问题的央国企将继续成为市场关注的焦点，利好股息率较高、自由现金流较稳定的如公用事业、通信、能源、银行等板块。例如，三大运营商在2024年派息率分别达到73%、71.5%和58%，管理层均表示今年派息率会进一步上升。在内部基本面缓慢修复底色不改、外部压力明显上升的背景下，安全垫较高且分红稳定的电讯、能源、公用事业等央国企仍具有攻守兼备的配置价值。央行的互换便利操作，也有利高股息的央国企。

不过，针对H股高股息央国企而言，内地投资者也需要考虑20%的港股通红利税。如果扣除税后股份的股息率与A股持平，可能预示相关股价的上行空间减少。另外，除央国企，港股还有国际银行股、香港公用事业、纺服等高息股。

我认为投资者应寻找股息率高于6%的股份，因为当前一年期美债利率已4.1%，五年期4.45%，十年期4.7%，香港的定期存款利率也3.7%左右。

关注家电、消费电子等领域结构性机会

证券时报：去年12月的中共中央政治局会议和中央经济工作会议均提出要“大力提振消费”“全方位扩大国内需求”。您认为2025年国内刺激消费预期下，会给港股带来哪些投资机会？

颜招骏：当前房地产负财富效应持续，居民对未来就业和收入增长的信心有待改善，预计今年消费会继续保持温和增速，因此以旧换新是消费的主线。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”放在重点工作的首位。今年将加大扩围实施“两新”工作，如实施手机等数码产品购新补贴，同时也重点支持文化和旅游消费，允许地方安排地方政府专项债券资金支持符合条件的文化和旅游类项目。因此，可以关注家电、消费电子、服务出行新领域的结构性机会。

不过，我们也提示扩内需促消费政策落地到消费数据的持续性转强，是一个循序渐进、时间较长的过程。2024年人均可支配收入增速已降至5%左右，针对扩大内需政策刺激带来的结构性机会，可以考虑结合季节性消费旺季和节假日、购物节等消费前置的特点，进行阶段性的布局。

若后续有更大力度的针对低收入人士的收入补助、消费补贴、减税降费等短期刺激居民消费意愿和增加居民可支配收入的政策推出，叠加有持续完善中长期生育养老和医疗保障体系的政策举措陆续出台，将会是对整体消费板块更大力度的提振。

以灵活手法应对2025年港美股市

证券时报：您认为，在短期内，特朗普上任会如何影响全球股市呢？请分别说说对港美股、A股的影响，以及投资者如何应对？

颜招骏：特朗普未上任前，已经影响了全球股市，包括急升的美汇及美债息，对非美市场的资金流及风险偏好不友好。特朗普上任前又说对加拿大及墨西哥分别征收25%关税，近期又针对别国的领土发表言论，这为全球市场带来不确定性。我认为今年港美股都会很波动，如市场可能会就特朗普的言论而出现单天显著波动。我们留意到VIX指数的期货曲线较一个月前整体上移了不少，反映市场认为未来的波动性会增加。不过，美国总统其实对美股中长期影响不大，美股是看盈利。

对港股来说，特朗普上任对港股的地缘政治风险溢价及流动性会有影响，我认为投资者已经消化了他的贸易政策，但一些非贸易政策，如潜在的金融及资本市场的限制我觉得市场未有消化，这些政策对港股的影响更大。我认为他上任初期，外资会基于风险管理对港股主要持观望态度。另外，美联储也因为特朗普政策不确定性而减缓降息，都对港股的资金流不利。不过我们稳增长政策力度很大，有助对冲外部风险，都会为港股带来托底作用。参考2018年至2019年，港股大盘是一个大型区间波动，结构性行情为主。预计今年都会相似，一些受惠国策发力及重点支持的板块，表现会较为突出。

总体上，我认为我们要以灵活手法应对2025年港美股市，急跌就得果断买，急涨就抛。港股今年面对的外部压力可能会更大。

责编：叶舒筠