优秀银行股研究系列〡中信银行：稳健成长、价值创造、集团协同

（原标题：优秀银行股研究系列〡中信银行：稳健成长、价值创造、集团协同）

【来源：机构之家】

编者按：在2024年的金融市场中，银行股的表现无疑是一道亮丽的风景线。截止10月底，银行板块上涨超30%，在A股市场表现排名居前，成为最耀眼的明星行业之一。

银行股的这一轮强劲表现，与多个因素密切相关。首先，宏观经济政策的逆周期调节为银行股提供了有力支撑，包括央行的降准、再贴现利率下调，以及对房地产市场的融资支持等政策，均对银行股形成了正面刺激；其次，银行股本身具有的高股息、低估值特性，在资本市场风险偏好走低的背景下，使其成为投资者寻求避险和稳定收益的理想选择；此外，银行股的稳健业绩也是吸引投资者的重要因素，据统计，近20家上市银行公布了中期分红方案，合计拟分红金额超2500亿元，平均分红率约28%。

机构之家作为金融市场、金融机构的深度研究者，精心策划推出“优秀银行股研究”系列文章，旨在为读者提供更为全面的基本面分析和市场理解。通过对银行股的市场表现、业绩增长、分红政策等多个维度的剖析和复盘，机构之家期望能够揭示不同银行股涨幅背后更深层次的逻辑，并对未来的发展趋势提供一定的思考。本文系本系列的第一篇。

盈利能力回升，收入趋向多元化，分红积极

中信银行成立于1987年。2007年，该行在上海证券交易所和中国香港联合交易所A+H股同步上市。作为全国性和综合性股份行，中信银行业务涵盖个人金融、公司金融、国际金融等多个领域。截至2023年末，中信银行在国内153个大中城市设有1451家营业网点，并在境内外下设多家附属机构。依托中信集团“金融+实业”综合禀赋优势，以全面建设“四有”银行、跨入世界一流银行竞争前列为发展愿景。

图：中信银行上市以来收入和利润情况（亿元）

资料来源：wind

2007年上市以来，中信银行进入了波澜壮阔在业绩增长之路。20年不到的时间，伴随着中国经济的快速增长，这家股份行也从营业收入仅300亿不到扩张至超2000亿，年复合增长率超过13%。随着收入规模的增长，中信银行盈利水平也在不断增强。2007年其利润水平仅83亿，到了2023年，达到670亿，累计增长超700%。以今年三季度业绩来看，其收入规模达1622亿，同比增长3.8%；实现净利润518亿，同比增长0.76%，表现稳健。

图：中信银行收入结构

资料来源：wind，机构之家计算

收入多元化是中信银行业绩稳健增长的重要法宝。上图展示了该行成立以来收入结构的变化：其中利息收入依旧扮演者“中流砥柱”的作用，但其占比已经从2007年最高94.0%下降至最低63.6%，截止三季度末，仅占67.8%。作为综合性银行，中信银行积极发展中间业务和投资类业务。代表中间业务的手续费收入从2007年的7.5%上升至目前15%左右的水平，投资类业务占比从5.6%上升至18.6%。

为什么收入多元化如此重要？以中间业务来看，不仅几乎不占用资本，不断能够增厚银行的利润，是目前全球银行业发展的重要方向。投资类业务尽管和利息类业务同样需要资金投入，但能一定程度上起到“东边不亮西边亮”的效果，是银行资金调节和参与债券市场的重要手段。随着这两项收入逐渐起量，中信银行的抗风险能力也进一步加强。例如面对市场利率下行的时期，不少银行只能硬抗息差压力从而带来整体收入下降，而投资业务擅长的银行不仅能获得债券价值浮盈的收入，同时在投资价差收益方面也会进展更加顺利。这也是目前市场环境和金融让利的基础上，中信银行凭借多元化的收入来源，仍实现稳健增长的重要原因。

图：中信银行ROA水平（%）

资料来源：wind

中信银行盈利能力有所回升。以反映总资产回报率指标ROA来看，2020年该指标为0.69%，到了2023年已经上升至0.77%，大幅高于监管要求0.50%的水平。考虑银行本身的杠杆因素，其资本利润率ROE仍在10%以上，指向其股东回报率较高，且好于行业水平（2023年商业银行平均ROE为9.6%）。

表：中信银行分红统计

资料来源：wind

根据wind统计，上市以来，中信银行分红率整体处于较高水平。除少数年份外，其股利支付率基本是在25%以上，累计分红1642.60亿，远超IPO融资以及其他股权类融资。值得注意的是，今年以来，中信银行响应监管号召，进行中期分红98.73亿。

快速扩表，资产质量改善

和业绩指标同时增长的，还有规模指标，且增长更快。

图：中信银行历年总资产与净资产情况（亿元）

资料来源：wind

从规模指标来看，上市以来，中信银行资产总额从1万亿扩张至9万亿规模，净资产从仅842亿上升至7172亿，实现量级上的跨越。从近几年来看，扩表依旧稳健，2021年至2023年资产总额同比增速分别为7.1%、6.3%、5.9%。今年三季度末，该行总资产已达到9.26万亿，较年初进一步增长超2000亿。

图：中信银行资产质量情况（%）

资料来源：wind

近几年中信银行资产质量整体处于改善区间之中。2020年至2023年，其不良贷款比率分别为1.64%、1.39%、1.27%、1.18%，今年三季度末，进一步下降至1.17%。期间，该行不良贷款金额从735亿下降至660亿。也就是说，实现了不良额率双降。对于大多数银行而言，随着规模的增长，在控制住不良资产快速增长的前提下，不良率实现下降是相对容易得。不良余额下降，则需要银行更多花心思，包括核准、清收、核销、处置等多重手段并进，背后更体现其风控能力的加强。

除此之外，中信银行关注贷款比例也在改善之中：2020年，该行关注率为2.01%，到了今年三季度末，已经下降至1.69%，累计下降32BP。2020年至2023年，逾期类贷款从2.04%下降至1.63%，同样也呈改善态势。

从资产的摆布方面能具体看到该行对风险的控制，一是贷款集中度降低，二是对房地产风险敞口的减少。以单一最大客户贷款比例来看，2020年为4.31%。到了2023年底，已经降至1.20%。最大十家客户贷款比例已经从2020年的15.7%下降到2023年的9.5%。在房地产信贷资源投放方面，投放节奏分化。总体房地产贷款金额从1.20万亿上升至1.26万亿，但更多的资源放在支持刚需的居民房贷方面。截止2023年末，中信银行房地产贷款占比为22.96%。

图：中信银行拨备覆盖率情况（%）

资料来源：wind

随着资产质量的改善，其风险抵御能力也在“回血”之中。2022年，中信银行拨备覆盖率再次回升至200%以上。到了今年三季度末，已经达到216%。

图：中信银行三项资本充足率情况

资料来源：wind

目前中信银行资本水平更加充足。以核心一级资本充足率来看，已经达到阶段性新高，为9.50%，从而进一步支持其业务拓展和扩表。

值得关注的“集团协同”

中信集团是中国最大的综合性企业集团之一，内部涵盖综合金融、先进智造、先进材料、新消费和新型城镇化五大板块，各板块内均有业内领先的子公司。

图：中信集团

依托中信集团近6万亿元资管规模，中信银行在三个维度上保持竞争优势。一是集团内部各子公司、分支机构均建立了协同对口部门，并在全国设立了38家区域协同分会，机制上保障协同质效；二是综合金融板块内部实现“融融协同”，为银行重点客户提供一站式、定制化、多场景、全生命周期的综合金融服务；三是与四大实业板块可实现“产融协同”。

2022年3月，全国首家持牌金控公司——中信金控正式成立，中信金控的成立对中信银行做强综合金融服务起到重要作用。根据规划，中信金控将统一持有集团内金融公司股权、打造金控平台，提升“全面风险防控、综合金融服务、先进科技赋能、统一客户服务”四大功能体系，构建“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，做强银行、证券、信托、保险、资管五大细分领域。

中信银行的协同是一张“名片”，中信集团和中信金控对此高度重视，在协同体制机制上予以支持、做出不少创新，令中信银行在财富管理、资产管理、综合融资能力建设上，都通过协同得到了增强。中信银行深度打造中信协同“两圈一体”，即拓展协同朋友圈、构建协同生态圈、形成协同发展共同体，提高协同乘数效应，为客户提供“不止于银行、不止于金融、金融+实业”的最佳综合服务。以数据来说话。2022年，中信银行首次实现了37家分行业务协同全覆盖，协同联合融资规模突破2万亿元大关，增长28%；零售产品交叉销售规模踏入千亿元俱乐部，协同资产托管规模首次跃上2万亿元平台。2023年，中信银行积极融入集团、金控大财富管理生态，联合集团子公司融资规模超2.14万亿，比上年末增长6.8%；协同资产托管规模达2.38亿，比上年末增长13.6%；对公交叉销售规模达916亿，比上年末增长22.6%；零售代销产品交叉销售规模达1157亿，比上年末增长2%；高端客户共享8674户，比上年增长7%。

此外，中信银行管理层不少在集团内有任职经历，这对集团内协同运作大有裨益。例如中信银行董事长方合英，其在2020年12月起任中信集团副总经理，现同时担任中信国际金融控股公司董事，中信银行(国际)公司董事。行长刘成同时担任中信国际金融控股公司、中信银行（国际）有限公司、信银（中国香港）投资公司董事。副行长谷凌云于今年9月份上任，此前担任信银理财董事长。中信集团内人员轮换频繁，就在近期，中信金融资产官网领导名单更新，杨毅、陈鹏君自2024年11月起担任公司党委委员。其中，陈鹏君系内部提拔，杨毅此前担任中信银行宁波分行行长。按照惯例，在走完相关流程后，两人均将出任中信金融资产副总裁。

银行经营更看重稳健和风险控制，行稳致远。从过往的分析中，我们发现，中信银行有雄心，也有资源，更有定力。伴随着中国经济的快速发展，中信银行背靠中信集团，成长为“大象”。我们也欣喜地看到中信银行近几年的一些变化，包括盈利能力提升、资产质量改善，并更加注重价值回报。资本市场给给予充分的肯定，今年以来中信银行股价上涨超30%！

稳健前行中的中信银行，成为百年老店，值得期待！