大力并购却遭遇集采，华润三九能顶住压力吗？

（原标题：大力并购却遭遇集采，华润三九能顶住压力吗？）

自9月10日以来，一直以市场表现稳定著称的华润三九连续遭遇股价大跌，股价最低一度在9月13日下探至36.24元/股。虽然目前，华润三九的股价出现一定回暖，截至9月23日当天，华润三九股价报收为38.00元/股，但较9月的最高值跌去19.15%，市值蒸发近百亿元。

据悉，影响华润三九股价最主要的因素是集采政策。9月9日，安徽省医药联合采购办公室发布《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》，准备推动中成药集采。

早在2021年，湖北就首次开启了对中成药的集采，而安徽本次则进一步将OTC（非处方药）药品纳入集采，包括感冒灵、感冒清热、少儿肺热咳喘、强力枇杷露等药品。在过去，OTC药品一直被认为是是集采“安全区”，而安徽将集采扩围至OTC药品，打破了以往的市场共识。

而本次被集采的感冒灵系列产品正是华润三九的核心产品之一。2022年，三九感冒灵终端销售达到30.3亿元，同比增长42.33%，首次突破30亿元；2023年该产品销售额进一步增长至30.79亿元。另根据华润三九的2024年半年报，OTC药品所对应的自我诊疗（CHC）业务收入为77.73亿元，占当期总营收超过一半的比重。

集采的目的在于防止药价虚高，减轻患者的就医负担，但是对药企的利润产生不小的负面影响。根据湖北的中成药集采来看，中选产品平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。集采对华润三九OTC产品的利润影响是可以预见的。

面对市场的恐慌，华润三九站出来安抚投资者的情绪，对外表示，认为此次通知对其三九感冒灵的影响极为有限，并将密切关注政策动向，并在征求意见期内积极沟通。

有评论认为，市场对华润三九的担忧并不仅仅是因为集采，同时还叠加了近期激进并购战略所带来的隐患。

8月4日，华润三九发布公告称，拟以支付现金62.11亿元的方式向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力418,306,002股股份（占天士力已发行股份总数的28%）。对于本次收购，华润三九表示主要是为了深入中药全产业链布局，增强上市公司核心竞争力，落实上市公司发展战略，以创新引领高质量发展。

而在2022年末，华润三九花费29.02亿元购买华立医药持有的昆药集团27.56%的股份，以及华立集团持有的0.44%的昆药集团股份。

据统计，自2020年以来，华润三九共完成7项收购，总耗资高达122.66亿元。其资产规模从2020年的220.1亿元迅速上升至至2024年年中的406.98亿元。同时，华润三九的商誉也攀升至51.24亿元，占总资产比重达到12.59%，其减值风险成为悬在华润三九头上的达摩克里斯之剑。

完成收购后，子公司的业绩增长仍然是一大难题。以昆药集团为例，2022年实现营收82.82亿元，同比微增0.35%，实现归属净利润3.832亿元，同比下滑24.52%；2023年，即被华润三九并购后的第一个财年，实现营收77.03亿元，同比下滑6.99%，实现归属净利润4.447亿元，同比增加16.05%；2024年上半年，昆药集团实现营收35.54亿元，同比下降5.73%，实现归属净利润2.295亿元，同比上升2.74%。

整体来看，收购前后昆药集团的业绩表现均不稳定，多有波动。2024年6月，昆药集团发布公告称，拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金17.91亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权，以推动三七产业的整合，对于华润三九而言也是增强其在三七产业的影响力。此举能否改善昆药集团的经营还有待时间观察。

而华润三九近期收购的天士力情况也不容乐观。其营收规模从2019年的190.0亿元一路下滑至2023年的86.74亿，2024年上半年天士力实现营收43.72亿元，同比下降0.46%，实现归属净利润6.623亿元，同比下滑6.33%。

此外，自2024年以来，华润三九高管频繁变动，已有7名高管辞职。例如9月6日，副总裁徐永前就因为工作变动辞职。

高管动荡，并购的财务压力，以及被集采“命中”核心产品，上述种种不利因素可能共同导致华润三九股价在短期“雪崩”。华润三九能否顶住重压，我们将持续关注。

出品｜华博商业评论

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