成立十二载从未盈利！两年累亏近9亿！合伙人套现逃离 脑动极光IPO故事纷呈……

（原标题：成立十二载从未盈利！两年累亏近9亿！合伙人套现逃离 脑动极光IPO故事纷呈……）

数字疗法是近年在国外兴起的医疗科技新概念，是基于循证医学证据、经过临床评估的软件直接向患者提供医疗干预，以治疗、管理和预防各种疾病和紊乱的新型医疗手段。

近日，“六六脑”品牌的拥有者—脑动极光医疗科技有限公司(下称“脑动极光”)在港交所递交了招股书。作为我国认知障碍数字疗法行业的先行者及领导者，脑动极光是国内首家将脑科学与先进的人工智能技术结合，开发出针对认知障碍的医疗级数字疗法产品的公司。

在最新一轮的融资完成后，脑动极光的投后估值也上升至27亿，备受资本市场关注。

但与此同时，从创立之初开始便不断亏损的脑动极光也备受压力，2022年及2023年累计亏损9个亿，何时盈利也未可知，原合伙人或“套现”逃离……

两年亏损近9亿

数字健康涵盖了医疗保健领域用于管理病人和健康人健康的各种技术。通过收集病人的各种输入信息(如图片、文字、语音和视频)来评估病人的病情，为各种疾病的预防、治疗和管理提供治疗干预。数字疗法是数字健康的一个子集，尽管数字疗法仍是一个相对较新的领域，但其市场在改善患者疗效和降低医疗成本方面前景广阔。

由于需求旺盛，国内外的认知障碍数字疗法市场正在快速增长。

根据Frost & Sullivan的预测，全球认知障碍数字疗法市场规模将在2022年达到21亿美元，预计到2025年和2030年将分别增长到42亿美元和70亿美元，复合年增长率分别为 25.5%和10.7%。

中国的增长潜力更大。Frost & Sullivan的预测显示，2022年中国认知障碍数字疗法的市场规模将达到1.494亿元，预计2025年将增至19.522亿元，2030年将增至 95.682亿元，年复合增长率分别为135.5%和37.4%。

据弗若斯特沙利文的资料，截至最后可行日期，包括脑动极光在内，共有来自约25个参与方的约30个认知障碍数字治疗产品获得中国国家药监局或地方药监局的批准;且有来自约15个参与方的15个认知障碍数字治疗产品正在进行临床试验并取得相关医疗器械注册证。

而作为中国首家开发针对认知障碍的医疗级数字治疗产品的公司，根据Frost & Sullivan 的数据，按2023年的收入计算，脑动极光在中国认知障碍数字治疗市场和中国认知障碍医疗级数字治疗市场分别占有25.0%和91.6%的市场份额。

虽然从行业数据来看，脑动极光的发展前景巨大，但临床开发作为医疗科学中的“吞金兽”，其难度大要求高，过程漫长不说，费用也是极其昂贵。

从财务数据来看，2022年及2023年，脑动极光实现营收0.11亿元、0.67亿元，其中来自提供院内系统集成软件解决方案的收入分别为0.04亿元、0.41亿元，占总收入比例分别为36.1%及61.3%。

2022年及2023年的净亏损分别为5.02亿元、3.59亿元。

而2022年及2023年，脑动极光的研发开支分别为0.68亿元、0.91亿元，占总收入的比例为598.95%、135.02%，一直处于亏损状态。

脑动极光也在招股书中提到，公司自2012年成立以来，一直处于净亏损状态，并且在可预见的未来可能继续产生净亏损。

此外，脑动极光还存在“大客户依赖症”，2022年及2023年来自最大的单一客户和五大客户的收入比例呈上升趋势。

招股书信息显示，脑动极光的销售和分销工作重点是与医院建立关系，医院是公司在往绩记录期间的主要客户。

截至最后可行日期，脑动极光已从115家医院获得系统销售收入。2022年和2023年，来自五大客户的总收入分别为人民币830万元和人民币5080万元，占同期总收入的73.1%和75.6%。来自最大客户的收入分别为人民币440万元和人民币2680万元，分别占同期总收入的39.1%和39.9%。

对此，脑动极光表示，公司无法保证在未来几年或一段时间内能够扭转这一趋势。在可预见的未来，公司的大部分收入很可能将继续依赖数量有限的客户。失去一个或多个主要客户，或减少从任何主要客户的采购，都可能减少公司的收入。

大股东“套现退出”

回顾脑动极光的发展过程。脑动极光原为南京智精灵教育科技有限公司，研发“六六脑”脑功能信息管理平台软件系统，于2012年9月21日成立，2021年9月更名为脑动极光。2012年9月，向华东以及王晓怡作为公司创始人分别持股29.30%和33.91%。

在脑动极光刚成立之初，公司并未拿到任何融资，直到2015年3月2日，上海飞马旅和中卫成长以当时股价订立投资协议，以现金256.4万元进行天使轮投资，脑动极光投后估值0.37亿元。

2016年6月21日，焯俊有限公司以及Explorer Three Limited对脑动极光进行了合计400万美元的A轮投资，投后公司估值大涨2.5倍至1.29亿元。

资金得到了支持，也有了具体的研发成果，下一步就是如何将产品商业化，创造新的收益。

2020年5月，王晓怡通过公司合作医院的介绍认识了谭铮，由于对认知障碍数字疗法市场潜力的看好，谭铮决定作为投资者投资脑动极光。

同年7月，向华东辞任总经理，不再担任公司任何职务。

而新搭档谭铮于2020年12月加入脑动极光，现任公司董事会主席、执行董事兼首席战略官，和王晓怡成为一致行动人，并同为脑动极光控股股东。

值得注意的是，招股书中提到，为了进一步借助谭铮在医疗领域的知识和资源，王晓怡通过Hubwise LLP将其在ZJEI的实益权益(相当于ZJEI的注册资本人民币138.38万元)低价转让给谭铮，现金代价为人民币450万元，这笔股权彼时价值约为1500万元。

2020年12月18日，谭铮与天津七号八号同意以5000万元认购脑洞极光新增注册资本153.76万元。并在同日，焯俊有限公司以1050万元从枢慧有限合伙收购脑洞极光注册资本46.13万元。谭铮与Explorer Three Limited和上海飞马签订股本转让协议，合计收购脑洞极光注册资本73.22万元。

有意思的是，在向华东离职时，已将脑洞极光全部直接持股转让给了枢慧有限合伙，而谭铮则在2021年9月8日花费1800万元从枢慧有限合伙收购了脑动极光注册资本73.8万元。

有业内人士猜测，谭铮对上海飞马、Explorer Three Limited的股权收购的时间均发生在2020年12月，而这2021年的收购或许也有可能在2020年12月就签下。

也就是说原合伙人向华东可能在此时就完成了“套现”。

而通过这一系列的增资和股权转让，谭铮也实现了脑洞极光一系列重组和股权架构的调整，成功拿到了实权，成为了控股股东之一。

《电鳗快报》