（原标题：焦点科技（002315.SZ）投资价值分析报告:不断完善外贸服务生态链条，主营业务中国制造网业绩有望稳健增长）
我国制造业竞争优势稳固，跨境电商行业今年有望迎来弱复苏
据海关测算，2023 年，我国进出口总值 41.76 万亿元人民币，同比增长
0.2%。WTO 数据指出，预计 2023 年我国出口的国际市场份额保持在 14%
左右的较高水平，市场份额保持稳定，说明我国制造业竞争优势依然稳
固。我国跨境电商进出口总额 2.38 万亿元，增长 15.6%。其中，出口 1.83
万亿元，增长 19.6%，跨境出口电商的市场活力和增长韧性较强。根据
IMF 《世界经济展望》，预计 2024 年，亚洲发展中国家和地区、东盟
五国、拉丁美洲和加勒比地区经济增速将达到 4.8%、4.5%、2.3%。据
艾瑞咨询预计，2023 至 2025 年伴随经济复苏，跨境出口电商行业有望
以 16.4%的年均复合增长率增长。
? 中国制造网品牌优势强，积累大量 B 类客户资源
中国制造网（Made-in-China.com）属于综合型的网站，公司服务于全部
中国制造的产品，其中，加工机械类产品是中国制造网的优势品类。近
两年，消费电子产品、轻工日用品在平台上的采购需求亦逐步增长。公
司为国内出口型中小企业提供电子商务服务长达 27 年，积累了大量优
质 B 类客户资源、数据沉淀及客户信任，目前客户广度正随着时间不断
增长，随着平台运营的日益精细，客户在平台的投入意愿也在逐步加深。
此外，中国制造网联合物流、报关、云建站等多类型业务的协同，正不
断完善外贸服务的生态链条，拓展服务深度并建立专业化优势。
? 公司业绩稳健增长，AI 智能助手麦可有望贡献新增长点
受益于中国制造网收入稳定增长，以及公司持续降本增效，根据公司披
露的 2023 年业绩预告，预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润为
36,500–38,500 万元，比上年同期增长 21.51%-28.16%，基本每股收益
约 1.17–1.23 元/股。公司不断完善外贸服务，新增服务 AI 智能助手麦
可不断升级迭代，助力客户提升运营效率，有望为公司带来新增长点。
? 公司盈利预测与估值
预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.53、18.41、20.51 亿元，YOY
分别为 12.07%、11.39%、11.42%；EPS 分别为 1.21、1.49、1.67 元，根
据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为
39.93 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
? 投资风险提示
宏观经济波动风险、跨境经营的挑战风险 、与交易有关的风险
? 核心业绩数据预测
跨境电商是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务的手段将传统进出口贸易中的展示、洽谈、成交等环节电子化，并通过跨境物流送达商品、完成交易的一种国际商业活动。产业链上游包括商品供应商、代理商、品牌商等，中游包括跨境电商平台、物流与仓储服务商，下游是消费者。
根据产业终端用户类型进行分类，跨境电商平台行业主要分为B2B、B2C和C2C三类，其中，B2B是最主要的类型。据《2023年跨境电商行业深度报告》，B2B跨境贸易额占跨境电商贸易总额的77%。B2B跨境平台核心功能在于整合信息资源以促成交易，为买卖双方提供实时沟通渠道，缩短信息传递链条，提升交易效率，降低交易成本。头部跨境B2B电商构建起全链条服务生态，通过提供集通关、跨境物流、支付结算、营销、SaaS建站、店铺运营等为一体的全流程增值服务，进一步增强用户黏性。
近几年，国家各部门在税收、物流、营销、监管及结算等方面出台多项政策支持跨境电商发展。税收方面，政策规定对符合规定的退运进境商品，免征进口关税和进口环节增值税、消费税，出口时已征收的出口关税准予退还。物流层面，国家出台多项政策支持企业加快海外仓布局，完善企业出口的运输渠道等。营销层面，国家鼓励出口企业以数字化助力“创品牌”，支持跨境电商开展海外营销推广，巩固增强中国品牌国际竞争力。
据海关测算，2023年，我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。同时，贸易伙伴更加多元，我国对共建“一带一路”国家进出口19.47万亿元，增长2.8%，占进出口总值的46.6%，提升1.2个百分点。对拉美、非洲分别进出口3.44万亿和1.98万亿元，分别增长6.8%和7.1%。第四季度对欧盟、美国进出口回暖，全年分别进出口5.51万亿、4.67万亿元，分别占13.2%和11.2%。根据WTO数据，预计2023年我国出口的国际市场份额保持在14%左右的较高水平，市场份额保持稳定，说明我国制造业竞争优势依然稳固。
其中，我国跨境电商进出口总额2.38万亿元，增长15.6%。其中，出口1.83万亿元，增长19.6%；进口5483亿元，增长3.9%。在全球经济增速放缓、人民币汇率频繁波动、俄乌冲突等因素影响下，跨境出口电商的市场活力和增长韧性较强。
根据艾瑞咨询数据，分区域看，2022年，菲律宾、印度、印度尼西亚、巴西、越南电子商务增速分别达到25.9%、25.5%、23.0%、22.2%、19.0%，5个东南亚国家电子商务零售额增速居于全球TOP10，相较于较为饱和的欧美市场，东南亚市场逐步崛起，海外零售端电商化发展势头将为我国跨境出口电商带来机遇。
根据IMF 2023年10月发布的《世界经济展望》，预期2023年全球经济增速将达到3.0%，发达经济体、欧元区、新兴和发展中经济体、拉丁美洲和加勒比地区、亚洲发展中国家和地区、东盟五国的经济增速将分别达到1.5%、0.7%、4.0%、2.3%、5.2%、4.2%。相较之下，新兴和发展中经济体的经济增长前景较为稳定，预计2024年，亚洲发展中国家和地区、东盟五国、拉丁美洲和加勒比地区经济增速将达到4.8%、4.5%、2.3%。
2017-2021年之间，我国跨境出口电商行业规模持续保持着高于20%的同比增速，叠加此前疫情导致的消费向线上迁移，2021年跨境出口电商行业规模已突破6万亿元。2022年，供应链受阻和国际形势变化等因素影响，跨境出口电商行业增速有所下降，较去年增长9.4%。根据艾瑞咨询预计，未来三年伴随经济复苏，行业有望以16.4%的年均复合增长率增长，至2025年突破10万亿元。
焦点科技成立于1996年，自1998年推出中国制造网以来，公司在外贸跨境电商领域已有20多年行业经验。目前，公司主要业务包括全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电子商务业务、线上线下融合的保险代理业务以及与各平台业务相关联的综合服务。
中国制造网（Made-in-China.com）业务，作为全链路外贸服务综合平台，主要为一般贸易的中国供应商和海外采购商提供国际贸易商机匹配服务，帮助中国供应商出口产品，帮助海外采购商获得更多中国制造产品的信息资源，中国供应商和海外采购商可以通过平台提供的产品和功能，达成国际贸易订单交易。中国制造网（Made-in-China.com）主要通过预收平台服务费，再根据客户开通的服务逐月确认为收入，未确认的收入计入“合同负债”和“其他非流动负债”科目。平台服务费，主要是基于向供应商卖家提供会员服务及网站增值服务相关费用。中国制造网（Made-in-China.com）的收费客户主要分为金牌会员和钻石会员两种类型，金牌会员的价格是31,100元/年，钻石会员价格是59,800元/年。在上述会员服务的基础上，客户还可以购买与品牌展示、搜索优化、产品推荐等相关的增值服务，具体增值服务的费用根据客户需求与平台资源情况确定。
跨境B2B电子商务是中国制造网的延伸业务，为中国制造网上出口型企业落地北美提供更多本地化的产品和服务。目前主要分为两块：从事Dropshipping业务的美国本土一件代发平台Doba.com，同时依托在美国设立的全资子公司inQbrands Inc.为中国供应商提供全渠道销售的跨境出海服务。Doba.com 平台主要以供应商交易佣金及买家会员费为主要收入来源。
保险代理业务，通过互联网、电话、上门推广、线下活动等线上线下融合模式为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务，提供保险智能化整体解决方案。保险代理业务主要以收取保险公司支付的保险代理费用为主要收入来源。
由于外贸行业的客户在AI技术变革中的需求是逐步递进式的，从提升效率的泛AI需求，逐步过渡到需要能够满足外贸/跨境等与企业经营相关的垂类场景的AI解决方案，最终发展为企业专属/定制化的 AI 数智大脑。中国制造网AI智能助手麦可于2023年4月开始内测，于5月15日推出正式版并面向中国制造网的收费会员开始销售。目前，AI麦可的功能模块根据国内中小供应商在中国制造网上成单的递进步骤分成三大类：信息发布、产品展示和商机跟进。
AI麦可在内容营销领域提供多种功能，包括图片处理、产品描述优化、SEO 等，均是外贸供应商日常高频使用的场景。通过AI技术的应用，AI麦可帮助国内供应商更高效地进行市场推广。其次，在供应商内部成本控制方面，公司引入了AI agent 的概念，实现日常高频工作的自动化。例如，在询盘的回复过程中，AI麦可能够自动将买家的询盘翻译成中文，并生成回复初稿，从而提高回复效率，节省人工成本。在AI接待方面，AI麦可帮助企业实现高效的客户互动，降低客服人员的压力，在内部人员费用控制方面实现高效的工作流程。
公司营业收入主要来自中国制造网，2023年上半年，B2B、保险、贸易业务分别占营业收入比重的86.35%、7.93%、3.33%。随着中国制造网业务稳定增长，公司营收规模逐步扩大，2023年前三季度，公司实现营业收入11.19亿元，同比增长1.44%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长24.69%。
由于公司主动淘汰了部分运营效率低的业务，如：来源于渠道的保险代理业务、国外货物销售业务，公司亦主动淘汰了部分毛利较低的产品品类。同时主营MIC业务收入稳步增长但成本费用相对刚性，因此公司总体利润率有所上升。2023年前三季度，公司毛利率、净利率分别为78.48%、26.25%。公司各项费用率亦逐步降低，2023年前三季度，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为35.95%、18.66%、-2.56%、10.31%。
2.3.1 数字化技术优势
公司凭借多年在AI领域的技术积淀和产业洞察，率先推出了针对外贸B2B垂类场景的AI助手麦可。公司拥有清晰的AI发展战略和深厚的AI技术储备，专注于外贸B2B垂类AI应用领域，能够深入挖掘和解决外贸B2B领域内的专业需求和难题，实现高效投入产出比、稳定的技术性能和快速升级迭代，从而在竞争激烈的外贸B2B市场中，通过技术创新赋能业务发展。除AI技术外，公司在互联网及电子商务技术及开发应用领域形成技术沉淀，如：支撑海量并发的先进信息处理和实时交易技术体系、跨端开发及应用技术体系、大规模数据开发及应用技术体系、人工智能开发及应用技术体系，以及提供全球负载均衡服务的基础支撑技术体系、保障各级系统安全的安全技术体系等。
随着外部环境和各类技术的不断发展，为更好地满足各类用户的升级需求，公司通过部研究院及研发中心持续致力于技术和产品创新；周期性开展“创新评选”“技术大会”等内容丰富、形式多样的技术创新活动，塑造了浓厚的技术创新氛围；在对外活动中，公司注重外部资源、人才的引进与交流，与多个高校、研究机构建立了深厚的合作关系；公司主营业务立足于互联网领域，深厚的技术基础，强大的研发能力能够保障公司极速部署商业规划，提升客户体验，达成产业目标。公司支持员工使用AI技术创新工作内容、工作方法，通过对新生产力工具的引进，提升整体运营效率。
2.3.2 品牌及客户资源优势
中小型外贸企业开拓海外采购商的途径主要有四种：1.建立自己的独立网站，并通过SEM、SEO 等搜索优化方式来获取客户；2.参加展会以吸引客户；3.利用社交媒体来获取客户；4.通过外贸服务综合平台获取客户。前三种方式需要更高的成本和专业人员，并且收益不稳定。相比之下，外贸服务综合平台可以提供高性价比的销售外贸询盘和销售线索，试错成本更低。
公司为国内出口型中小企业提供电子商务服务长达27年，积累了大量优质B类客户资源、数据沉淀及客户信任，目前客户广度正随着时间不断增长，随着平台运营的日益精细，客户在平台的投入意愿也在逐步加深。此外，中国制造网联合物流、报关、云建站等多类型业务的协同，正不断完善外贸服务的生态链条，拓展服务深度并建立专业化优势。
中国制造网通过线上线下等多种方式为国内供应商和国外买家提供交易的桥梁，公司已与荷中商会、欧美工商会、越南工商会、中国泰国商会、中法文化交流协会等国际组织建立合作联系，引入当地国的大宗采购订单，挖掘海外各类型企业买家深度，为中国供应商提供精准匹配服务，缩短贸易进程，助力跨国贸易。中国制造网通过举办“中国制造之美”评选活动，利用自身品牌影响力帮助中国供应商与全球买家实现贸易对接。
2023年，中国制造网推出 4 月大型“超级出海季”活动，进行全品类产品推广，涉及六大场馆（一站式采购馆、定制产品馆、多语专区馆、成品采购馆、优品赛道馆、在线交易馆）、联动交易频道，促进订单转化。通过汇聚全平台资源，进行站内外多端曝光，助力供应商和买家实现商机对接。
公司旗下产品和服务多次获得国家有关部门、行业机构的认定和嘉奖，被中国服务贸易协会、中国电子商务协会、中国互联网保险发展大会等组织授予“中国最佳客户服务奖”、“中国最佳服务创新奖”、“互联网保险优秀服务平台”、“最受消费者信赖保险网站”等各类奖项。
对比可比公司运营效率，选取跨境电商领域跨境通、华凯易佰、赛维时代，以及一般零售领域小商品城为可比公司。存货周转率方面，焦点科技在可比公司中处于第一位，焦点科技、跨境通、华凯易佰、赛维时代、小商品城2023年前三季度存货周转率依次为26.66、9.08、3.67、1.79、4.56；应收账款周转率方面，上述公司2023年前三季度应收账款周转率依次为42.12、7.84、15.22、19.93、37.70；总资产周转率方面，上述公司2023年前三季度总资产周转率依次为0.32、1.22、1.49、1.47、0.24。
对比可比公司管理效率。销售费用率方面，焦点科技、跨境通、华凯易佰、赛维时代、小商品城2023年（TTM）销售费用率依次为37.01%、6.38%、22.68%、59.46%、1.70%；管理费用率方面，上述公司2023年（TTM）管理费用率依次为10.11%、2.56%、6.10%、2.62%、5.84%；财务费用率方面，上述公司2023年（TTM）财务费用率依次为-2.30%、1.02%、-0.11%、0.08%、1.54%。
对比可比公司盈利能力。毛利率方面，焦点科技在可比公司中处于第一位，焦点科技、跨境通、华凯易佰、赛维时代、小商品城2023年（TTM）毛利率依次为80.14%、11.63%、37.66%、69.00%、18.87%；净利率方面，焦点科技在可比公司中处于第一位，上述公司2023年（TTM）净利率依次为24.25%、-0.15%、6.56%、4.23%、19.60%；净资产收益率方面，焦点科技在可比公司中处于第二位，上述公司2023年（TTM）ROE依次为15.18%、-0.53%、17.89%、10.44%、10.40%。
关键假设：
a.从海关发布的具有进出口实绩企业数量，以及中国外贸整体体量看，中国制造网的付费客户数量还存在较大空间。同时，公司与合作方以共同开发市场的方式引入更多新服务或新产品到中国制造网，推出了以领动建站、孚盟 CRM、企业培训为主的“X 业务”和以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务”。不断完善的服务有望吸引更多外贸客户，并为公司业绩带来新增长点。
b.结合往年数据，将B2B、保险、贸易、商业服务、其他的2023年收入增长预测均设为15%、-5%、10%、5%、2%；参考往年数据进行预测，将2024及2025年上述行业的收入增长设定为12%、5%、12%、7%、4%。
c.结合往年数据，将B2B、保险、贸易、商业服务、其他的2023年毛利率预测设为81.5%、95%、40%、8%、55%；参考往年数据进行预测，将2024及2025年上述行业的毛利率设定为82%、94%、41%、9%、57%。
我们预计2023-2025年公司营业收入分别为16.53、18.41、20.51亿元，同比增长12.07%、11.39%、11.42%，归属于母公司股东净利润分别为3.79、4.66、5.24亿元，对应EPS分别为每股1.21、1.49、1.67元。
选取跨境电商领域华凯易佰、赛维时代、三态股份，以及一般零售领域小商品城为可比公司，同时选取跨境电商行业均值作为参考，以2024年2月19日数据为基准，可看出焦点科技PE（TTM）处于较低水平。
对比华凯易佰、赛维时代、三态股份、小商品城估值水平，综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司PE估值25X-35X，对应股价30.25元/股-42.35元/股为合理估值区间。
4.2 DCF模型
我们以预测的2023-2025年EPS分别为1.21、1.49、1.67元为基础，进行绝对估值测算，对应每股合理的内在价值为40.97元。
估值说明：（1）永续增长率采用略低于GDP增长率；
（2）DCF模型中以EPS代替自由现金流量进行测算；
（3）预测期间为2023-2025年，永续期自2026年开始；
（4）考虑市场风险和企业自身风险因素，折现率包含了风险溢价。
五、公司未来六个月内投资建议
5.1公司股价催化剂分析
中国制造网（Made-in-China.com）属于综合型的网站，公司服务于全部中国制造的产品，其中，加工机械类产品是中国制造网的优势品类。近两年，消费电子产品、轻工日用品在平台上的采购需求亦逐步增长。公司为国内出口型中小企业提供电子商务服务长达27年，积累了大量优质B类客户资源、数据沉淀及客户信任，目前客户广度正随着时间不断增长，随着平台运营的日益精细，客户在平台的投入意愿也在逐步加深。此外，中国制造网联合物流、报关、云建站等多类型业务的协同，正不断完善外贸服务的生态链条，拓展服务深度并建立专业化优势。
受益于中国制造网收入稳定增长，以及公司持续降本增效，根据公司披露的2023年业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利润为36,500 –38,500 万元，比上年同期增长21.51%-28.16%，基本每股收益约1.17–1.23元/股。公司不断完善外贸服务，新增服务AI智能助手麦可不断升级迭代，助力客户提升运营效率，有望为公司带来新增长点。
5.2公司六个月内的目标价
根据前述对公司合理估值测算，结合股价催化剂因素，我们给予公司六个月内的目标价为39.93元/股，对应2023年PE为33倍。以2024年2月19日收盘价30.53元/股为基准，公司股价距离六个月内的目标价仍有30.79%的上涨空间。
六、公司投资评级
根据公司业绩预测、合理估值水平、六个月内的目标价、基准指数的波动预期，我们给予公司“推荐（首次）”的投资评级。
七、风险提示
1.宏观经济波动风险
需求端，物价水平上涨等因素导致海外用户消费意愿下行，同时，出海卖家面临多重成本挤压。作为主营外贸B2B平台的公司，更易于受到国际政治、经济环境因素及上游客户景气度的影响，若宏观经济整体下行，将对公司产生不良影响。
2.跨境经营的挑战风险
随着美国本土在线交易平台的深入运营，一方面，跨境经营过程中，对于不同国家和地区的政治、经济、文化、法律、税务融合问题，很大程度上制约着业务的开展；另一方面，在线交易平台与传统信息平台在稳定的产品交付、物流仓储体系建设等领域存在着巨大的差异，对公司原有的资源、经验带来了巨大的挑战。
3.与交易有关的风险
公司业务涉及线上交易和小额信贷等金融领域，随内外环境的变化，业务面临在线交易拒付、申诉失败、跨境资金流转，以及信贷客户违约、贷款资金损失等等风险因素。
法律声明及风险提示
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8.本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。
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