财报前瞻 | 视频号商业化成焦点，腾讯Q4财报即将出炉，股价还能涨？

（原标题：财报前瞻 | 视频号商业化成焦点，腾讯Q4财报即将出炉，股价还能涨？）

编者按：据彭博分析师预期，腾讯控股22年Q4营收为1445.97亿元，调整后净利311.7亿元。建议关注视频号，游戏业务，金融科技业务表现；机构整体仍看好腾讯控股>>

编辑：Nick

2023年2月10日，腾讯“QQ崩了”冲上热搜，当天正是QQ24周年生日，腾讯随后回应称“祝寿队伍太庞大，服务器挤爆了”。从1999年诞生，被称为中文互联网“活化石”的QQ在经历在线用户数猛增后有所下跌，并在去年“企稳”。2022年第三季度财报数据显示，QQ的移动终端月活跃账户数达到5.74亿。

2月13日，微信公众号发布了题为《马化腾：科技向善，就是要用科技能力更好地去关心人》的文章，腾讯董事会主席马化腾在文中这样写道：“腾讯的起点是QQ，它之所以能在中国立足，后来又快速发展，就是我们一直认真洞察用户需求，并竭尽全力去改善”。这一消息披露，意味着马化腾下一个改革方向可能是QQ这款社交产品。

距离马化腾去年年底那一次震惊整个互联网界的内部训话已经过去两个月，腾讯内部各项业务的调整也在陆续进行中。在这次讲话中，马化腾指出的问题很多，被其寄予厚望的业务却只有那么几个——比如视频号和云计算。

1 月初视频号宣布开始面向商家收取技术服务费，大步迈向商业化；腾讯云似乎也明确了自己的路线：出海。

2 月 8 日，腾讯云据悉已和沙特电信服务商 Mobily 达成战略合作协议，双方将结合数字基础设施、云计算等技术推动沙特的数字化升级。除了沙特之外，腾讯云过去一年还先后和日本、韩国的多家大型企业达成合作，立足亚太辐射全球的出海战略基本成型。这意味着2023年腾讯在云计算领域又迈出了关键一步。

近期腾讯控股即将发布22年四季度财报，究竟这家中国互联网科技巨头会交出什么样的答卷？

据彭博分析师预期，腾讯控股22年Q4营收为1445.97亿元，调整后净利311.7亿元。近期共有66位分析师给出“买入”评级，平均目标价格419.89港元。

回顾腾讯控股22年第三季度业绩，营收1401亿元，同比减少1.6％；第三季度净利润399亿元，同比增长1.1％；第三季度调整后净利润323亿元，同比增长1.58％；第三季度营业利润515.9亿元。

三季报的业绩超过彭博分析师的预期，机构资金进场，腾讯股价加速上行。自去年10月25日腾讯股价触及180.47港元后，股价震荡拉升，阶段最高涨幅超过120%。截至今日发稿，腾讯股价报收377港元，流通市值36035亿港元。

腾讯控股有限公司是一家主要提供增值服务及网络广告服务的投资控股公司。该公司通过三大分部运营。增值服务分部主要包括互联网及移动平台提供的网络/手机游戏、社区增值服务及应用。网络广告分部主要包括效果广告及展示广告。其他分部主要包括支付相关服务、云服务及其他服务。

腾讯即将发布22年Q4财报，我们就从以下几个方面来为大家一一拆解：

一、中国网游行业将于今明两年回暖，推动公司ARPU增长

上季度业绩显示，腾讯公司手机游戏增值服务收入总额同比下降4％至410亿元，而个人电脑客户端游戏的收入为人民币117亿元，总体保持稳定。

公司自去年9月以来共10款游戏取得版号，重点游戏《黎明觉醒》、《命运方舟》以及《无畏契约》等有望陆续在23年上线，游戏业务有望迎来修复拐点，高盛预计2023年公司在线游戏营收将同比增长7.0%。

大摩发布研究报告称，维持腾讯(00700)“增持”评级，目标价420港元，预计去年第四季收入将同比增长1%，主要受惠于国际游戏增长的复苏和视频号的强劲放量。该行认为，腾讯今年有多个收入增长催化剂，其中主要IP连续获得游戏授权是关键亮点之一。

二、视频号加速商业化，广告业务恢复增长

三季报业绩公告表示，广告主对视频号信息流广告需求强劲，尤其是快速消费品行业广告主。视频号广告与现有广告业务是互补的，并为带来增量的广告业务收入。除去视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，其中小程序广告收入增长迅速。

22年四季度视频号广告以及直播带货规模化增长阶段，同时微信搜一搜、微信小游戏流量增长也拉动相关广告收入提升，大摩预计22年Q4媒体广告营收同比-12.4%，社交广告营收同比+10.3%，广告业务整体营收230亿元，同比+7.0%。

马化腾在去年的讲话时表示，视频号，基本是全村的希望。短视频在全球范围内，对整个互联网的冲击都很大，会占据更多用户的时间，各个平台和企业，都不得不重视这一块。视频号现在走出了第一步，已经立住了。后面希望能更贴近交易，把电商闭环做好。腾讯，这是在押宝。

确实，相比于文字和图片，视频传递的信息更加丰富，产品的展现能力更强，用户的体验会更好，购买决策的成本也会更低。短视频，是一个不可逆转的趋势。而且也是正在发展的趋势。视频号，是腾讯的必赢之仗。这也说明，我们也可以继续大力拥抱视频号。因为用户还在聚集，机会还在发生。视频号，会得到内部的更多资源和倾斜，2023年会有更快的发展。马化腾的讲话透露出来，视频号，是大势所趋。这是战略级的意义。

中泰国际认为，1月10日上线的2023微信公开课中公布了视频号、小程序、搜一搜、小游戏等产品与数字化解决方案的最近进展，该行认为微信生态圈正在持续完善。此外，视频号仍处于高速发展阶段。公司通过持续的产品能力创新和对创作者的激励吸引多元化创作者入驻，从而丰富平台内容，尤其是原创内容，有助平台健康持久发展。

该行认为短视频+直播模式已经跑通，这将加速视频号商业潜力释放。22年7月视频号上线了原生信息流广告，12月上线了原生广告竞价推广能力，支持推广短视频和直播，为广告主提供了更多元化的营销解决方案，有助增强视频号的广告业务竞争力，预期4Q22视频号广告收入规模可达10亿元。

三、金融科技及云业务业绩短期承压

数据显示，去年前三个季度腾讯金融科技和企业服务收入分别为 428 亿、422 亿和 448 亿元，对应的同比增速分别为 9.6%、0.8% 和 3.5%，表现并不稳定。马化腾对 CSIG 期望值很高，对这份成绩单肯定不会太满意。去年年底进行的一系列组织架构调整以及内部讲话中的敲打，就说明 CSIG 已经在作出改变。

具体怎么变？路线其实很清晰：对内，腾讯云努力往自研产品路线转移，不再做大包大揽的代理业务；对外，从国内卷向海外，积极开拓新领地。

22年4季度线下支付规模受疫情影响下滑，云业务部分由于战略调整，低效益项目被裁撤使得收入同比收缩，大摩预计4Q22金融科技及企业服务业务营收为462亿元，同比-3.6%。

四、多项业务降本增效成果显著，盈利有望持续修复

2022年三季度，录得其他收益净额人民币209亿元，主要是非国际财务报告准则调整项目，如视同处置及处置若干投资公司而产生的收益净额（包括来自视同处置Sea Limited的收益人民币413亿元），若干投资公司估值下降产生的公允价值亏损净额，以及对线上娱乐及金融科技等领域的若干投资公司作出的减值拨备。

自降本增效战略落实以来，四季度公司云业务亏损率持续收窄，另据晚点报道，腾讯平台与内容事业群（PCG）所有业务在2022年末实现盈利。预计4Q22公司Non-IFRS净利润317亿元，同比增长28%，经调整净利润率同比提升5.2pct至22.5%。随着这一战略持续推进，公司利润率23年仍有一定优化空间。

五、其他机构观点

花旗：维持腾讯控股(00700)“买入”评级 目标价升至496港元

花旗报告中称，随着市场预测变得更加理性，预计对公司去年第四季季收入及利润或较市场预期的差异缩小，该行决定将公司去年第四季收入预测降至1415亿元、同比跌1.9%，以及非通用会计准则纯利预测则同比升19.3%至297亿元人民币，或利润率达21%。目标价由392.26港元上调至496港元。

中信证券：维持腾讯控股(00700)“买入”评级 目标价451港元

中信证券预计，公司4Q22实现营收1419亿元(YoY-1.6%，QoQ+1.3%)，毛利率为44.8%(YoY+4.7pcts)。费用率方面，该行预测公司4Q22销售/管理费用率分别为5.1%/18.7%(YoY-3/+1.8pcts)，预测4Q22公司实现Non-IFRS净利润288亿元(YoY+15.7%)。细分业务来看，预计4Q22增值服务业务营收713亿元(YoY-0.9%，QoQ-2%)。

该行提到，由于公司游戏业务递延收入有一定缓冲，且11月新游戏《胜利女神：NIKKE》表现亮眼，因此该行预计公司游戏收入跌幅小于大盘。2022年9月以来，《无畏契约》、《黎明觉醒：生机》、《合金弹头：觉醒》等重点游戏获发版号，该行预计随着重磅新游戏逐步上线，公司游戏业务有望重回增长，建议关注2023年游戏排期情况。该行预计22年Q4公司社交网络收入297亿元(YoY+2.0%)。腾讯视频、阅文集团、虎牙等降本增效推进，社交网络业务内容投入和人员成本有望持续优化。

瑞银：维持腾讯控股(00700)“买入”评级 目标价升至460港元

瑞银发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)“买入”评级，续对其正面看好，因预计2023年盈利增长强劲(2023年非国际财务报告准则纯利或达1429.34亿人民币)，目标价由360港元上调至460港元。

该行认为，较佳的产品货币化、以及成本控制应会推动腾讯的毛利率和营业利润率较高，此外，该行认为联营公司和合资企业将取得较低的亏损，应会推动其净收入表现。此外，将腾讯今年收入预测上调1.3%，经调整后纯利预测则上调4%，同样将去年第四季收入预测上调0.4%、经调整后纯利则上调3.1%。

申万宏源称腾讯基本面已进入上行通道

申万宏源发研报指，预计腾讯控股(00700)第四季度实现收入1432亿元，同比跌1%，环比升2%；Non-IFRS归母净利润338亿元，同比升36%，换别上5%。预计2022年第四季度Non-IFRS净利率环比提升0.6个百分点至23.6%，处于持续改善通道。2022年第四季度，游戏监管边际放松，视频号商业化提速，线下支付、云等环比改善。公司22年以来持续推进降本增效，利润率快速修复，第四季度利润端同比改善明显。

考虑到重点游戏版号获取、视频号商业化提速，增长能见度增强，利润率提升亦可能超预期，该行上调腾讯23-24年Non-IFRS归母净利润预测为1489/1722亿元（原预测为1469/1701亿元）。腾讯基本面已进入上行通道，内容监管边际放松、消费复苏、金融监管落地等将对各业务成长性带来明显提振。将目标价从402港元上调至492港元（对应23年市盈率27倍），基于29%的上升空间，维持买入评级。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。