市场紧张，债市为何大跌？央行再启14天逆回购呵护流动性

（原标题：市场紧张，债市为何大跌？央行再启14天逆回购呵护流动性）

财联社1月11日讯（编辑 张伟）1月11日，银行间现券收益率盘初延续上行，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行1.5bp，4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行2bp，30年期国债活跃券“22附息国债08”收益率上行1bp。前一日尾盘，2022年12月金融数据公布，社融增速持续放缓，不过信贷数据优于市场预期，信贷工作座谈会同时召开，叠加前一日资金面收敛，收益率走高。不过，今日央行再启14天逆回购，公开市场操作转为净投放，后续市场如何看？

近期利空因素叠加

整体来看，2022年12月社融融资增量1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，社融余额同比增速从10%降至9.6%，社融增速加速回落。不过，12月新增贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元，好于市场平均预期，信贷投放保持一定增长；除对实体信贷同比多增4004亿元外，12月信托贷款同比大幅少减，二者共同构成对社融的支撑因素。12月企业债券净融资大幅降至-2709亿元，叠加政府债券净融资明显放缓，二者净融资合计同比少增1.4万亿元。

中金公司指出，12月企业中长期贷款单项对新增人民币贷款的支撑就高达86.5%，为2010年4月以来新高，其同比增幅则创历史新高，背后可能主要受政策指引支持影响。

此外，1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作，宽信用预期增强。

会议指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。

结构性工具方面，会议强调，要及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量。要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具。

对于市场关注的房地产方面，会议明确，要开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。

华泰证券在报告中指出，整体上，今年社融增速重回10%以上值得期待，但进一步增长需要看居民预期和地产恢复速度。结构上继续优化， “靠前发力”之下，一季度信贷开门红概率不低。

同时，债市杠杆率快速回升。今年1月以来，银行间质押式回购成交量快速突破7万亿，不过1月10日，银行间质押式回购成交量回落至69929.77亿元。国盛证券认为，降杠杆相应带来债券的减持，其中以此前加杠杆主体公募基金和券商自营表现的最为明显。

海通证券表示，12月社融增速回落此前已有预期，但信贷总量改善是超预期的，叠加央行召开主要银行信贷工作座谈会表述及资金收敛，债市走弱。

华泰证券进一步指出，12月份金融数据受到年底等因素影响，市场关注度不高。市场更关注的点是谁在2023年加杠杆，疫情防控优化后的经济、消费修复情况，房地产政策的累积效应等。关注后续信贷节奏适度靠前发力、房地产及五大重点领域信贷情况。

后续如何看？激辩一季度社融开门红

从此前会议的相关表述来看，货币政策表态仍偏松。央行四季度货币政策例会上新增“加大宏观政策调控力度”，保留了“加大稳健货币政策实施力度”，并重提发挥货币政策工具“总量和结构双重功能”。

据方正证券测算，今年春节前资金缺口为3.2万亿，仅次于2022年1月。如果央行对冲不充裕，则可能造成资金面收敛的程度加大。

不过，在昨日资金收紧，资金利率大幅走高，隔夜加权重回1%上方后，央行今日开展了650亿元7天期和220亿14天期逆回购操作，中标利率持平，当日净投放710亿元。

Wind数据显示，2022年央行首次投放14天逆回购的时间在2022年1月24日，当年除夕在1月31日。2021年首次14天逆回购投放为2021年02月04日，当年除夕在2月11日。与今年情况类似，2020年首次14天投放在当年1月15日，除夕为1月24日，早于除夕一周以上。

从票据角度来看，广发证券表示，年初至今的票据利率表现或反映信贷开门红成色较好。票据直贴利率处于高位，反应银行贴现需求不高；从银行机构行为来看，票据标杆大行农行与农发行持续出票腾挪规模。综合来看，年初银行信贷规模并不紧张。另外，目前票据收益率曲线倒挂，也是票据供给偏强而需求偏弱的信号。

华泰证券也称，一季度社融开门红的概率不小，短期有经济弱现实、年初配置行情支撑，十年期国债2.8%附近，下行是卖出机会。

不过，中金公司则认为，虽然企业中长期贷款投放表现强劲，但可能会透支部分1月项目，叠加1月春节影响，1月信贷“开门红”成色可能弱于同期，居民融资需求是否能得到有效修复程度或是关键。

国盛证券也表示，12月企业中长贷同比多增主要是弥补债券融资收缩，而非整体融资改善，这从企业存款同比大幅少增可以看出。1季度信用扩张的速度和经济恢复的程度有待进一步观察，长债风险不大，节前短端相对谨慎。

从供给角度来看，中金公司预计2023年利率债合计净增规模9.4-9.8万亿元，较2022年仅小幅抬升2000-6000亿元。中金表示，财政适度发力意味着今年利率债供给难以有大幅提升。从节奏上来看，一二季度可能是地方债供给高峰，但与此同时，央行也会靠前发力，会予以一定的流动性宽松相配合，熨平政府融资成本的波动性。