财报前瞻 | B站Q3业务或将继续承压，乐观分析师：业绩超预期共识加强

（原标题：财报前瞻 | B站Q3业务或将继续承压，乐观分析师：业绩超预期共识加强）

编者注：B站将于周二盘前公布Q3业绩，分析师预期营收同比增长9.79%至57.17亿元；Q3公司游戏、广告业务或将继续面临宏观和行业竞争等多重压力，乐观分析师看好再涨80%>>

哔哩哔哩将于11月29日美股盘前公布截至9月30日的第三季度财报。

根据彭博分析师的估计，一致预期哔哩哔哩三季度营收57.17亿元人民币（单位下同），去年同期52.07亿元，经调整净亏损18.32亿元，去年同期亏损16.22亿元，经调整每股亏损4.653元。

回顾二季度，B站营收达49.10亿元人民币，同比增长9%；净亏损20.10亿元，上年同期净亏损11.21亿元，同比扩大79.3%。经调整净亏损19.68亿元，上年同期13.25亿元，同比增长48.52%。

Q2绩后，美银发布报告指出，期内用户增长和参与度好过预期，但利润率改善幅度逊预期，预期利润率仍然受压。公司在业务复苏和利润率方面仍要面对挑战，将直播及增值服务下半年增长预测由升25%下调至15%以下，期内广告业务恢复步伐略逊于预期。

截至11月28日美股收盘，哔哩哔哩美股今年已经回撤约72%，港股股价同步下跌72%。Q3期间哔哩哔哩又有哪些变化，财报前夕市场又会有怎样的预期，股价大幅回撤后是否值得投资呢？

一、Q2营收、MAU和用户粘性的快速增长

第二季度，哔哩哔哩的业绩和业务发展都取得了不俗的成绩。

营收同比增长9%至49亿元，除手机游戏外，所有细分市场均呈现强劲增长，其中最大的收入来源增值服务(包括提供独家优质内容的付费订阅服务)的收入同比增长29%，达到21亿元，而广告收入同比增长10%，达到11.6亿元，在全球数字广告支出低迷的背景下，这一表现非常出色。电子商务和其他收入同比增长4%，至6亿元。受游戏审批影响，移动游戏收入同比下降15%，至10亿元。

MAU(月活跃用户)在二季度达到创纪录的3.06亿，同比增长29%，而该平台的月平均内容提交总量为1320万，同比增长56%，其中每月活跃内容创作者为360万，同比增长50%。平均月付费用户(MPU)同比增长32%，达到2750万。

截至2022年第二季度，Bilibili用户每天花在该平台上的时间为89分钟(与去年同期相比增加了9分钟)，比Youtube用户(每天花在该平台上的时间约为74分钟)更投入。其中一个原因是疫情之下，用户拥有更多时间观看视频和玩游戏，但是该驱动因素的作用可能会逐渐消退，用户粘性可能会受到影响。

二、未来发展战略：内生增长&出海扩张

展望未来，哔哩哔哩继续致力于推动未来增长的战略。

一是通过扩大用户基础和原创内容获得进一步的内生增长盈利机会，B站的目标是到2023年将MAU增加到4亿（考虑到本土短视频竞争对手抖音的mau约为7.15亿，而全球视频巨头Youtube的mau约为26亿，Bilibili有充足的增长空间）。

为此，该公司正在扩大其内容供应，以迎合年龄较大的群体。原创内容（OGV，包括纪录片、教育内容等）帮助B站平台在ACG（动漫、漫画、游戏）受众之外增加了受欢迎程度，反过来提升了盈利能力，特别是通过广告（OGV拥有最昂贵的广告）。未来几年，中国的数字广告支出预计将以每年10%的速度增长，作为唯一拥有大量用户生成的中长期视频平台，哔哩哔哩有望分一杯羹。

第二个渠道是进行国际市场的扩张。当前，哔哩哔哩的大部分收入来自中国市场，但是该公司正在从东南亚开始向海外扩张。

这并不奇怪，因为该地区有大量说中文的侨民（全球约5000万海外华人中有80%以上居住在东南亚）。哔哩哔哩于2020年12月在泰国和马来西亚推出了本地化业务，并在2022年加大了在其他东南亚国家的招聘力度，包括越南、印度尼西亚和菲律宾等。

三、游戏、广告业务承压，可能将长期保持亏损状态

华尔街的分析师表示，在可预见的未来，哔哩哔哩很可能仍然无法产生净利润。

哔哩哔哩自成立以来一直没有盈利，公司收入的快速增长也伴随着亏损的扩大，利润率也基本上呈横盘走势。

哔哩哔哩在原创内容上的重金投入可能有助于吸引更广泛的受众，不过，如果以爱奇艺等国内竞争对手为参照的话，这种策略可能导致巨额亏损和大量现金消耗，尤其是在消费者购买力低得多的新兴市场。不断上升的内容开发成本，加上哔哩哔哩在国际扩张努力（目前主要集中在东南亚的新兴市场）下的营销和用户获取成本，表明哔哩哔哩在可预见的未来很可能仍不会盈利。

另外值得关注的是游戏业务，中国逐步恢复游戏版号审批，对哔哩哔哩是一个利好，但是长期来看利好可能有限。数据显示，近几年，中国批准的牌照数量一直在稳步下降（2021年中国批准了755张牌照，低于2018年的2000多张和2017年的9369张）。

中国现在更强调鼓励公民参与实体游戏，而不是虚拟游戏或网络游戏。人们花在户外游戏上的时间比室内游戏多，这意味着电子游戏市场前景并没有那么强劲，同时这也可能意味着一般人花在观看视频上的时间减少，这可能也会影响广告收入。

与此同时，全球数字媒体广告市场的严峻形势，也会广告部门的收入形成压力。从三季度业绩来看，全球媒体巨头业绩疲弱。谷歌公布的净利润和收入低于预期，主要原因是YouTube的广告收入低于预期，仅增长14%（预期增长25%）。腾讯控股由于广告收入疲软（社交广告在2022年第三季度同比下降5%，视频广告同比下降26%），营收已经连续两个季度下降。

四、超预期业绩或成股价催化剂

总体来讲，哔哩哔哩面临激烈的行业竞争，广告业务方面前有爱优腾，现有抖音快手，游戏业务方面，面临监管审批趋严和行业前景疲软的压力。长远看，哔哩哔哩致力于扩大用户群体，增加原创内容的投入，以及海外扩张，有望提升营收增长，但是也会面临成本和现金支出的显著增加，给公司盈利增加困难。

此前，花旗就曾降低哔哩哔哩评级至“中性”，目标价更是从38美元将至12美元，因为宏观环境导致增长前景不确定性增加，增值服务支出减少可能会影响利润率并推迟盈利时机。

但是华尔街乐观的分析师表示，大幅下跌之后的哔哩哔哩，可能有巨大的反弹空间，原因是“公司的最新报告可能会超出预期”，这种共识正在加强。根据Tipranks的统计，当前哔哩哔哩的共识目标价是22.87美元，上涨空间超过80%。

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