A股主要宽基指数动态估值已接近过去几轮熊市末尾水平

（原标题：A股主要宽基指数动态估值已接近过去几轮熊市末尾水平）

来源：金融界

作者：中信证券

9月A股行情以缩量调整为主，截至9月30日，交易指标显示市场情绪低迷，主要宽基指数动态估值也调整到了过去几轮熊市末尾的水平，北向和公募的重仓股估值创下年内新低。我们对比9月30日数据相比年内前低（4月26日）的边际变化，可以发现4-9月以来，宏观经济和A股盈利预测出现了2pcts左右的下调，基本面预测上调的环节集中在上游资源品、养殖、电新赛道股；估值层面，本轮调整过程中制造业估值调整幅度较小，机械、军工、汽车等一级行业动态估值相比4月26日仍高10％以上；特别的，我们选取过去几个财报季高ROE、高净利率的154只成长赛道领域龙头股，这部分绩优股在4-9月盈利预测基本未下调，但区间动态估值上调20％左右，其中半导体、新能车、医药绩优股当前动态估值更接近年内前低，而电新、部分制造业、军工绩优股在本轮调整中估值相对坚挺。

▍A股行情综述：9月以缩量调整为主。

9月A股延续了8月以来的高波动特征，市场整体调整过程中，金融（-4.2％）、稳定（-5.5％）风格指数9月相对更具防御价值，周期（-7.7％）、成长（-9.9％）延续了8月的调整趋势。中信证券一级行业层面，9月涨幅为正的行业仅有煤炭（+1.7％）。换手来看，A股整体换手率已回落至2020年9月以来的最低水平，创业板、科创板的换手率已位于板块推出以来的历史底部区域。场内杠杆方面，9月两融交易额占两市成交比重回落至6.4％的水平，市场平均两融维持担保比例也回落至255％的水平。

▍A股主要宽基指数动态估值接近过去几轮熊市末尾水平。

截至9月30日，主要宽基指数估值分位数均为2010年以来30％以下的较低水平。我们选取2016年1月、2018年12月、2020年3月、2022年4月共4个历史上熊市末尾的点位，进行宽基指数的动态估值对比，其中上证50、沪深300作为传统的大盘蓝筹代表指数，2022/9/30动态估值与过去几轮熊市末尾完全持平；中证500、创业板指由于指数成分随时代变化较为明显，当前上游资源品和部分赛道股盈利贡献增量较为明显，动态估值略高于2018年末和2022年4月的熊市末尾，但明显低于2016年和2020年初的水平。特别的，北向和公募的前100大重仓股2022/9/30动态PE估值分别为13.3/16.7倍，已经低于2022/4/26的年内前低水平。

▍当前相比4月末的市场底部有哪些边际变化？

1）宏观经济和A股盈利预测出现了2pcts左右的下调。4月和本轮A股市场探底都伴随着宏观经济的较大压力，GDP增速和A股盈利预测在过去几个季度均出现一定程度下调。4月受长三角地区疫情影响，制造业复工复产进度不及预期，Wind在 2022年3-5月期间统计的全年GDP预测增速均在5％左右；经过过去半年的宏观数据和A股业绩数据披露，截至9月末Wind一致预测2022年GDP同比增速已经从+5％下调至+3.6％；全部A股一致预测2022/2023年净利润相比4月末也下调了2个百分点左右，上调盈利预测的行业集中在上游资源品、养殖、电新赛道股。

2）一级行业估值层面，大部分制造类行业并未调整至4月底估值低点。尽管宽基指数最新的动态估值与4月26日市场底部持平，但30个中信证券一级行业中，22个中信证券一级行业9月30日动态估值高于4月26日，其中包括机械、军工、汽车在内的部分制造行业动态估值仍比4月26日高10％以上。最新动态估值超过历史均值的行业共4个，包括汽车（85％分位）、食品饮料（79％）、消费者服务（62％）以及综合（55％）。

3）各行业龙头绩优股相比4月底存在结构性估值偏高的情况。我们以2018年以来ROE和扣非净利率均不低于15％的154只龙头作为样本，这批绩优股集中在半导体、新型电力系统、光伏、军工、科技、新能源与智能汽车、医药健康、其他制造业等成长赛道领域。在4-9月的震荡调整过程中，样本股票2022-2023年盈利预测调整幅度不足1％，但9月末动态估值相比4月末平均上升了20％左右。分板块来看，半导体、新能车、医药的绩优股截至9月末的动态估值更接近4月26日的年内前低水平，而新型电力系统、制造业、军工、光伏等行业白马在本轮市场调整中估值仍较为坚挺，相比4月26日的估值底部高出30％以上；整个2022年以来，新能车、半导体动态估值下调幅度高达40％，而新型电力系统、制造业、军工的绩优股相比年初估值调整幅度不足20％。

▍风险因素：

局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策执行及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。