电解液一体化标的，建议积极申购——天赐转债申购价值分析

（原标题：电解液一体化标的，建议积极申购——天赐转债申购价值分析）

来源：金融界

作者：中泰证券

事件：9月21日，广东天赐新材料集团股份有限公司（以下简称“天赐材料”）发布公告，将于2022年9月23日发行34.11亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产15.2万吨锂电新材料项目（12.64亿元）、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目（4.94亿元）、年产6.2万吨电解质基础材料项目（6.07亿元）、年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）（9.35亿元）、年产6万吨日化基础材料项目（一期）（3.72亿元）、补充流动资金（7.90亿元）。

当前纯债价值估值为94.07元，YTM为2.34％。天赐转债期限为5年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第五年分别为0.30％/0.50％/0.80％/1.50％/1.80％。到期赎回价格为票面面值的109％（含最后一年利息），按照中债5年期AA企业债到期收益率（2022/9/20）3.61％作为贴现率估算，纯债价值为94.07元，纯债对应的YTM为2.34％，债底保护性较好。

当前平价为96.33元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月29日至2027年9月22日止，初始转股价格为48.82元/股，截至2022年9月20日收盘，正股天赐材料股价为47.03元/股，对应转债平价为96.33元。天赐转债转股价格下修条款为：15/30、85％，有条件赎回条款为：15/30、130％，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70％，下修条款对投资者保护较为一般。

公司股权存在少量质押，本次发行总股本稀释率为3.6％。公司股权存在少量质押。截至2022年中报，公司实际控制人徐金富和香港中央结算有限公司所持股份质押分别占总股本的36.28％和6.19％，质押股份共计占比0.02％，质押风险较低。截至可转债发行公告日，公司总股本为19.27亿股，流通股合计13.81亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为3.6％，对流通股的稀释率为5.1％，稀释率较低。

预计天赐转债上市价格在120.21-126.61元之间。综合目前在市的可比标的，预计天赐转债上市首日溢价率为25％左右，对应上市价格在120.21-126.61元之间。

预计原股东优先配售比例为70.5％。截至2022年中报，公司实际控制人徐金富所持股份质押占总股本的36.28％，前十大股东合计持股52.37％。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80％参与优先配售，其他股东60％参与优先配售，预计原股东配售比例为70.5％，配售金额为24.04亿元。

预计网上投资者配售比例为29.5％，网上中签概率在0.0168％ - 0.0252％之间。原股东配售后剩余金额为10.07亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0168％ - 0.0252％之间。

综上，天赐转债当前平价低于面值，债底保护性较好，具有一定的吸引力。天赐材料自主研发布局了液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂等核心电解液原材料及添加剂，形成了以电解液原材料为主的一体化布局，电解质六氟磷酸锂自供比例超过95％，同时于 2021年战略布局锂离子电池材料循环再生业务，旨在通过开展电池回收、电池材料循环业务，增加低碳基本原材料的供给，培育新的利润增长点。公司具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。

风险提示：下游新能源汽车行业发展波动；疫情影响新项目投产；第三方数据不准确。