全面注册制蓄势待发，头部券商有望持续获益

（原标题：全面注册制蓄势待发，头部券商有望持续获益）

来源：金融界

作者：方正证券

核心要点：

近年以来，我国证券发行逐步向注册制方向改革。2019年7月，首批科创板上市公司挂牌交易，2020年8月，创业板注册制改革正式落地，2021年11月，北交所开板，同步试点注册制改革，目前主板注册制正在全面推进。

注册制改革进一步完善资本市场融资功能：（1）提升融资规模和效率，直接融资占比有望提升，注册制更为简化的流程加快了公司的上市融资速度，降低了融资费用，上市融资的公司家数增多，整个市场的融资效率提升，2020年，创业板实施注册制后，直接融资比例由原本的17年的27.07％上升至21年的36.80％；（2）加强市场价格发现进程，注册制下，新股发行定价受到的估值限制相对较少，放宽了涨跌幅限制，科创版、创业板、北交所首日不设置涨跌幅限制，公司市场价格更能体现其真实价值；（3）注册制下市场活跃度提升，参考科创版、创业板、北交所，预计将放松对主板的涨跌幅等限制，换手率、日均成交额、日均两融余额将受益提升。

注册制落地利好券商，头部效应凸显：（1）投行业务直接受益，注册制下，股票融资规模将会显著增加，带动投行业务收入提升，投行业务资源向头部券商集中现象明显，预计项目经验丰富的头部券商将更具竞争力；（2）市场化定价更利好头部券商，券商投行由通道中介转向定价中介，投行实力更强的券商，更有机会获得优质企业资源，发行价更高，保荐费也就更高，同时由于跟投机制，合理定价及后续股价走势对于券商收益有较大影响；（3）市场活跃度提升利好经纪业务、两融业务，2019年及2020年券商代理买卖证券业务净收入同比增速分别为26％、47％，2020年券商两融业务余额为近十年最高，预计伴随主板注册制落地，券商各业务条线收入将进一步增长。

投资建议：预计全面注册制有望在2022年内落地，建议关注投行优势突出的综合性头部券商中信证券、中金公司（H）。

风险提示：1）宏观经济大幅下行；2）监管政策发生重大改变；3）全面注册制改革进度不及预期；4）承销费率大幅下行。