A股对美加息或已免疫 国际机构下半年继续超配

（原标题：A股对美加息或已免疫 国际机构下半年继续超配）

北京时间7月28日凌晨，美联储如期宣布7月加息75个基点(BP)，美股收涨，A股亦收涨。对此，包括高盛在内的多家国际机构表示：激进加息周期或进入尾声，9月开始的3次会议加息节奏有望放缓，投资者甚至可能开始看到加息周期的结束并引发一些市场乐观情绪，预计整体而言利好亚洲资产。下半年将继续超配中国股市，并认为A股对美加息或已免疫。

货币政策保持流动性合理充裕

7月28日召开了政治局会议。对于下半年工作，会议表示要全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。会议指出，货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。流动性方面，数据显示，7月以来DR007远低于历史同期(1.5%左右)，绝对水平正在逼近2020年4月的低点；DR001在本周跌破1%，创2021年1月以来的新低，显示市场流动性非常充裕。本周央行连续进行20亿逆回购操作，期限7天，利率为2.1%。市场认为此举意在提醒市场“重价不重量”，后续市场利率可能会向政策利率回归。

政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金是已出台的政策工具。6月1日召开的国常会表示，调增政策性银行8000亿信贷额度，支持基础设施建设。6月29日召开的国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。这也被称为基础设施投资基金。按照政治局会议的安排，二者重在落实。市场预期，在上述两项重要措施及专项债的支撑下，三季度基建资金较为充裕，基建投资增速有望重回10%以上。

美联储加息节奏或放缓

当地时间27日，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%至2.5%之间。这是美联储自今年6月创下1994年以来最大幅度单次加息后，连续第二个月加息75个基点，以期控制居高不下的通胀水平。美联储主席鲍威尔在会后召开的新闻发布会上称，在下一次会议上再度大幅加息可能是适当的，但这将取决于从现在到那时的经济数据。鲍威尔同时承认，美联储遏制通胀的做法可能会让美国经济特别是劳动力市场付出代价，今年的经济增长也将会放缓。由于鲍威尔的态度相对温和，资本市场也有相应反应，全球风险偏好回升，美股隔夜大涨，标普500涨超2.6%，离岸人民币隔夜上攻后回吐涨幅。

对此，高盛美国首席经济学家哈哲思表示，“鲍威尔称FOMC现在将在逐次会议的基础上作出决定，而不是像前两次会议那样提供明确的前瞻指引(给予美联储根据经济数据来决定加息幅度的灵活性)。我们继续预期FOMC将从现在开始放缓加息步伐，在9月加息50BP，在11月和12月加息25BP，最终利率为3.25-3.5%。”摩根资管亚太市场首席策略师许长泰也表示，投资者可能开始看到加息周期的结束，这一事实可能引发一些乐观情绪。一夜之间，成长股的表现超过价值股就反映了这一点。债券收益率也在下降，曲线趋平。考虑到风险偏好在短期内可能改善，我们预计这对亚洲资产整体而言也是利好。

国际机构称继续超配中国股市

尽管暂时乐观情绪攀升，但机构对于发达国家股市的前景仍持审慎态度。瑞银方面表示，在美联储得到通胀降温的证据之前，投资者情绪难以持续改善。随着收益率从峰值回落，成长股最近不断推动股市反弹，MSCI世界成长指数本月迄今上涨4.8%，价值指数期间仅涨1.6%，但这个趋势难以继续。虽然通胀在未来几个月或会下降，但估计仍处于央行目标之上。自1975年以来，当通胀高于3%时，价值股往往能够跑赢。另外，成长股的估值仍然相对昂贵，罗素1000成长指数市盈率比罗素1000价值指数高出70%，此估值差是长期均值35%的两倍。

相比之下，中国仍处于通胀“舒适区”，并不存在政策收紧的压力，A股面临的情况因而有所不同。许长泰对记者表示，中国及亚洲的经济前景相对乐观。最近一系列的经济数据反映4月是中国经济的谷底，消费、工业生产及固定资产投资都逐步回归正常。加上财政政策的支持，中国经济下半年的表现应该会相对健康。地方政府正逐步吸取上一波疫情的经验，来降低防控措施对经济活动的影响，这有助于消费者信心的恢复。

上投摩根资深基金经理李德辉对记者表示，A股基本上对外部加息风险已经免疫。海外的通胀确实很高，但国内的通胀并不是很高。在这一轮宏观周期里，中国经济先开始下行，而后开启了慢慢复苏的过程；美国现在则刚处于下行的过程中，资金面也比较紧张，而中国流动性较为宽松、经济逐渐复苏，所以美股的下跌趋势对中国市场影响没有那么大。后续预计市场震荡上行，目前股市没有隐含较强经济复苏的预期，如果没有再次黑天鹅事件冲击，股市下行风险也不大。